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投資要點(diǎn)
    2012 年8 月3 日，公司公布2012 年半年報(bào)：營業(yè)收入4.16 億元，同比增長16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.84 億元，同比增長11%；扣非后的凈利潤0.83 億元，同比增長19%，EPS0.47 元。同時(shí)預(yù)告1-9 月經(jīng)營業(yè)績，同比增長0-20%。
    公司扣非后凈利潤19%的增速基本符合我們的預(yù)期，而凈利潤增速只有11%的原因是去年2 季度公司獲得了約500 萬元的政府培育企業(yè)上市資助基金，而今年上半年度的政府補(bǔ)助款總共才50 多萬元。從公司過往的歷史來看，下半年仍有可能獲得大額的政府補(bǔ)助，所以我們暫時(shí)不調(diào)整盈利預(yù)測。
    經(jīng)營情況分析：
    從銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中成藥同比增長18%，化學(xué)藥增長7.5%，中成藥銷售占比已經(jīng)從2006 年的58%提升至80%；從銷售地區(qū)來看，廣東省內(nèi)同比增長14%，廣東省外增長18%，廣東省外的銷售占比已經(jīng)從2006 年的13%增加至37%。廣東省外主要銷售的產(chǎn)品是復(fù)方血栓通膠囊，從我們草根調(diào)研終端的情況來看，4,5 月份毒膠囊事件對該產(chǎn)品銷售的影響較大，而6,7 月份已逐步恢復(fù)正常。所以我們預(yù)計(jì)下半年省外的銷售增速將加快。另外，隨著廣東省基藥招標(biāo)的大幕落下，公司有35 個(gè)品規(guī)進(jìn)入了廣東省基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)中標(biāo)采購目錄，且核心產(chǎn)品的中標(biāo)價(jià)格穩(wěn)中有升。我們預(yù)計(jì)在公司的精耕細(xì)作下，省內(nèi)銷售增速有望繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長。
    公司上半年通過優(yōu)化運(yùn)營流程，改善運(yùn)營質(zhì)量等方式，提高了運(yùn)營效率，三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降了1.11%；下半年有望繼續(xù)延續(xù)這種嚴(yán)格的企業(yè)管控方式。
    2012 年6 月公司的復(fù)方血栓通膠囊技術(shù)改造項(xiàng)目、眾生丸技術(shù)改造項(xiàng)目、清熱祛濕沖劑技術(shù)改造項(xiàng)目均成功通過了2010 年版GMP 的認(rèn)證，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將有效緩解產(chǎn)能瓶頸。
    未來看點(diǎn)：
    主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊的全國化發(fā)展，增長將持續(xù)來自于醫(yī)院終端的進(jìn)一步覆蓋以及單家醫(yī)院終端的放量。二線品種中的腦栓通膠囊背靠大治療領(lǐng)域，依靠血栓通膠囊廣東省內(nèi)的渠道優(yōu)勢，有望成為下一個(gè)過億的大品種藥物。
    利用廣東省基藥中標(biāo)品種規(guī)格多，市場基礎(chǔ)好的優(yōu)勢，強(qiáng)化終端管理，將廣東省內(nèi)做深做透。
    7月6 日公司公告購買八達(dá)制藥的凍干粉針制劑生產(chǎn)線，我們認(rèn)為這將是公司從口服制劑向注射劑領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，是公司在戰(zhàn)略規(guī)劃中邁出的一大步。
    投資建議：我們暫不調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年收入分別為8.72、10.11、11.74 億元，增速為16.1%、16.0%、16.2%；歸屬母公司凈利潤為1.80、2.21、2.68 億元，增速為19.6%、22.7%、21.4%；2012-2014 年對應(yīng)EPS 為1.00、1.23、1.49 元。目標(biāo)價(jià)25.62-28.20 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三七價(jià)格大幅上漲帶來的成本壓力，產(chǎn)能瓶頸的壓力