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    公司公布2012 年1 季報(bào)：收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.8%和24.5%，略超我們20%的預(yù)期。公司在2011 年加大力度開(kāi)拓省外市場(chǎng)，廣東省外銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)38%，遠(yuǎn)高于整體收入增長(zhǎng)水平，銷(xiāo)售占比從公司剛上市時(shí)的27%提高到37%的水平。公司是一家正從廣東逐步走向全國(guó)的優(yōu)秀中藥企業(yè)，我們維持盈利預(yù)測(cè)：2012~2014 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 1.01 元、1.24 元、1.53 元，分別同比增長(zhǎng)21%、22%和24%，對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、18 倍和14 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     2012 年1 季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2012 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入1.94 億元，同比增長(zhǎng)16.8%；凈利潤(rùn)3645 萬(wàn)元，EPS 0.20 元，同比增長(zhǎng)24.5%，略超我們?cè)? 季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻中的預(yù)期（同比增長(zhǎng)20%）；由于毛利率較高的復(fù)方血栓通膠囊增速超過(guò)總體水平，毛利率達(dá)到62.9%，同比上升0.7 個(gè)pp；營(yíng)業(yè)費(fèi)用率36.1%，同比上升2.7 個(gè)pp，達(dá)到近兩年五個(gè)季度來(lái)的最高水平；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均同比下降1.7 個(gè)pp；由于期內(nèi)到貨原材料較去年期末增加，應(yīng)付賬款增長(zhǎng)60.5%；由于期內(nèi)先款后貨情況增加，預(yù)收款項(xiàng)較去年期末增長(zhǎng)65.9%，現(xiàn)金流情況良好。公司預(yù)計(jì)2012 年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10~30%，符合預(yù)期。
     實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)金計(jì)劃，利好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司在2011 年9 月公告獎(jiǎng)勵(lì)金計(jì)劃，考核周期為2011 年~2015 年，首年提取500 萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)金，之后每年若扣非后凈利增速不低于15%，則提取扣非后凈利潤(rùn)的5%作為獎(jiǎng)勵(lì)金。若增速在0~15%，則按200 萬(wàn)元提取。獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象范圍廣泛，考核期內(nèi)獎(jiǎng)勵(lì)金的實(shí)際分配比例按累計(jì)余額的20%、30%、45%、60%和100%分五年分配。獎(jiǎng)勵(lì)金計(jì)入當(dāng)年管理費(fèi)用。我們認(rèn)為，上不封頂?shù)募?lì)力度和五年分配的制度，有利于吸引和留住人才，實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益與公司利益的完美結(jié)合。
     省外拓展值得期待，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司在2011 年加大力度開(kāi)拓省外市場(chǎng)，廣東省外銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)38%，遠(yuǎn)高于整體收入增長(zhǎng)水平，復(fù)方血栓通膠囊的覆蓋醫(yī)院已超過(guò)5000 家，單家醫(yī)院銷(xiāo)售額仍有很大的提升空間。我們維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012~2014 年公司收入同比增長(zhǎng)24%、25%和27%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%、22%和24%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.01 元、1.24 元、1.53元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、18 倍和14 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張帶來(lái)期間費(fèi)用的上升和國(guó)家藥品價(jià)格調(diào)控。