>> 中航證券-眾生藥業(yè)(002317)2012年季報點評：堅定持有,靜待成長-121026
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張紹坤 |
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事件回顧：
公司公布2012年三季度報告,1-9月公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，同比增長16.88%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.32億元，較去年同期增長15.25%；基本每股收益為0.73元,同比增長幅度為14.06%；扣除上半年業(yè)績的影響，公司7-9月銷售收入和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為2.33億元和4814萬元，分別較去年同期增長18.98%和24.48%。 投資要點：
內(nèi)控效果顯著，三季報好于預(yù)期：上半年三七原材料價格一直處于高位運行，考慮到原材料價格波動對公司成本影響的滯后性，我們判斷今年3季度將是公司業(yè)績增長的低點，事實上，3季度公司合并報表及母公司的毛利率分別為61.00%和64.25%，較去年同期相比較分別下降3.18和6.89個百分點(環(huán)比下降2.73和2.49個百分點)，也印證了我們前期的判斷；但是報告期內(nèi)公司內(nèi)控效果明顯，三費率累計為35.92%，同比下降3.63%，不僅有效緩解了公司當(dāng)期因原材料成本上漲帶來的經(jīng)營壓力，同時也是3季度業(yè)績好于我們之前預(yù)期的主要原因。 產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績增速明顯提升：產(chǎn)能不足一直是困擾公司發(fā)展的主要因素，隨著公司新建GMP車間的投入使用，主導(dǎo)產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸短期內(nèi)將不復(fù)存在，報告期內(nèi)，中成藥業(yè)務(wù)收入及凈利潤增長明顯加快，母公司實現(xiàn)分別營業(yè)收入和凈利潤1.86和0.40億元，同比增長幅度分別為25.30%和23.85%，單季度業(yè)績增速居近兩年以來的前列；我們預(yù)計隨著營銷網(wǎng)絡(luò)的拓展以及推廣力度加大，公司主導(dǎo)產(chǎn)品未來實現(xiàn)放量增長將會是一件大概率事件，有望帶動業(yè)績增長提速。 三七價格持續(xù)回落，有望緩解經(jīng)營壓力：三七作為公司原料成本占比最大的原材料，其價格波動對公司尤其是母公司毛利率影響較大，從天地中藥材網(wǎng)站監(jiān)測的情況來看，進(jìn)入今年三季度以來，三七價格整體上以平穩(wěn)回落為主，雖然短期內(nèi)價格有所波動，但是長期來看，受近幾年三七價格居高不下的影響，藥農(nóng)種植積極性持續(xù)高漲，預(yù)計未來兩三年市場上三七的供應(yīng)量將會大幅增加，其價格進(jìn)一步回落的可能性較大，公司經(jīng)營壓力有望得到緩解，盈利水平進(jìn)一步提升。 投資評級：公司財務(wù)狀況良好，現(xiàn)金流充裕，管理層實施外延式擴張意愿十足，我們看好公司未來產(chǎn)能的釋放、新藥研發(fā)以及實施外延式擴張的發(fā)展前景，綜合考慮原材料價格上漲為公司帶來的業(yè)績壓力及獲取政府補貼的規(guī)模，暫維持公司12-14年EPS分別為1.03/1.41/1.78元，維持"買入"評級，目標(biāo)價40.00元。。 投資風(fēng)險：藥品價格宏觀調(diào)控；中藥材價格變動；新藥研發(fā)影響
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