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    公司公布 2012 年三季報(bào)：收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17%和15%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.73元，超過我們預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2012 年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10~30%。雖然上半年“毒膠囊”事件使公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受到一定影響，但公司產(chǎn)品力出眾，是一家正從廣東逐步走向全國(guó)的優(yōu)秀中藥企業(yè)，并積極進(jìn)軍凍干粉針制劑，加強(qiáng)新藥研發(fā)。我們維持2012 年EPS 1.01 元、同比增長(zhǎng)21%的盈利預(yù)測(cè)，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     2012 年前三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。2012 年1~9 月公司實(shí)現(xiàn)收入6.5 億元，同比增長(zhǎng)16.9%；凈利潤(rùn)1.32 億元，EPS 0.73 元，同比增長(zhǎng)15.3%，超過我們EPS 0.71元、同比增長(zhǎng)12%的預(yù)期；扣非后凈利潤(rùn)1.3 億元，同比增長(zhǎng)19.6%，主要因?yàn)槿ツ晖谑盏秸a(bǔ)助849 萬元，而今年僅224 萬元；每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.50元，同比增長(zhǎng)27%。公司賬面現(xiàn)金8.8 億元，與年初基本持平，無長(zhǎng)、短期借款，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用-1822 萬元（去年同期僅-857 萬元）。公司預(yù)計(jì)2012年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10~30%。
     毛利率有所下降，但費(fèi)用控制依然良好。公司核心原料藥材三七的價(jià)格從2012年1 月約400 元/公斤已經(jīng)上漲到目前超700 元/公斤，由此帶來公司1~9 月毛利率同比下降1.5 個(gè)pp 至62.2%（其中第二季度毛利率僅61%，創(chuàng)下09 年以來的新低），母公司毛利率同比下降4.7 個(gè)pp。公司費(fèi)用控制能力依然出色，在人力資源成本剛性增長(zhǎng)的情況下，期間費(fèi)用率同比下降2 個(gè)pp。
     “毒膠囊”事件的影響正在過去。今年4、5 月份以來的“毒膠囊”事件對(duì)公司復(fù)方血栓通膠囊的銷售帶來一定影響，而去年復(fù)方血栓通膠囊收入超過3.5 億元，占公司總收入的近50%。復(fù)方血栓通膠囊是公司省外銷售的主打產(chǎn)品，今年上半年公司省外銷售收入僅同比增長(zhǎng)18.2%，遠(yuǎn)低于去年全年37.8%的增速。
    從Q3 情況來看，收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)19%和24.5%，較Q2 的14.8%和1.8%已有明顯提升，符合我們?cè)谥袌?bào)點(diǎn)評(píng)中的判斷：“毒膠囊”事件的不利影響開始過去，下半年公司膠囊產(chǎn)品的銷售將恢復(fù)正常。
     維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。2012 年6 月主要產(chǎn)品的技術(shù)改造項(xiàng)目通過2010 年版GMP 的認(rèn)證，有效緩解產(chǎn)能瓶頸；8 月與廣東八達(dá)制藥簽署了相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，資產(chǎn)直接交易金額為人民幣1800 萬元，未來12年以銷售提成方式支付的最低金額為人民幣3080 萬元；公司還將以異地改建車間的方式，使用自有資金不超過人民幣6000 萬元在公司所在園區(qū)投資興建凍干粉針制劑車間。我們認(rèn)為這是公司拓展生產(chǎn)范圍，從口服制劑延伸至注射劑領(lǐng)域的重要舉措。此外，公司8 月通過了《關(guān)于引進(jìn)創(chuàng)新科研團(tuán)隊(duì)的議案》，將引進(jìn)“腫瘤和糖尿病創(chuàng)新藥物研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化團(tuán)隊(duì)”，并申請(qǐng)專項(xiàng)資金資助4500 萬，項(xiàng)目配套資金9000 萬，公司的新藥研發(fā)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012~2014 年公司收入同比增長(zhǎng)24%、25%和27%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%、22%和24%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.01 元、1.24 元、1.53 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為31 倍、26 倍和21 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張帶來期間費(fèi)用的上升和國(guó)家藥品價(jià)格調(diào)控。