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    業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.50億元，同比增長(zhǎng)16.88%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)15.25%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.73元，每股現(xiàn)金流0.5元，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.33億元，同比增長(zhǎng)18.98%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.48億元，同比增長(zhǎng)24.48%。
    毛利率下降致前三季度利潤(rùn)增速低于收入增速。前三季度毛利率為62.15%，同比下降1.5%，主要是由于人工和藥材成本上升導(dǎo)致。銷售費(fèi)用率33.97%，同比上升0.4%，基本穩(wěn)定；管理費(fèi)用率下降1.2%，費(fèi)用控制得力；財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)為負(fù)，本期利息收入同比增加1000萬。
    復(fù)方血栓通潛力待進(jìn)一步挖掘。復(fù)方血栓通主要通過母公司生產(chǎn)，母公司前三季度收入增速21.77%，成長(zhǎng)性良好；毛利率66.60%，同比下降5%，三七價(jià)格的大幅上升給公司帶來了較大的壓力。前期公司銷售主要是提高醫(yī)院覆蓋數(shù)量，后期將深耕單體醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)總體銷售額規(guī)模的提升。預(yù)計(jì)復(fù)方血栓通全年可以保持25%以上的增長(zhǎng)。
    并購(gòu)和研發(fā)豐富產(chǎn)品線。報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)了八達(dá)制藥，將產(chǎn)品線延伸至注射劑，通過公司的管理和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，在招標(biāo)和銷售等環(huán)節(jié)上將取得一定的優(yōu)勢(shì)，改善針劑產(chǎn)品的盈利水平，增厚公司業(yè)績(jī)。此外，新的技術(shù)平臺(tái)有利于公司引進(jìn)新品種。公司也加大了研發(fā)投入，包括引入創(chuàng)新藥研發(fā)團(tuán)隊(duì)。我們認(rèn)為在產(chǎn)品線日益重要的市場(chǎng)環(huán)境下，一系列舉措將保證未來公司的產(chǎn)品儲(chǔ)備，公司發(fā)展更有保障。
    未來還看復(fù)方血栓通和腦栓通。OTC藥物由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)性較大，醫(yī)保報(bào)銷受限，市場(chǎng)整體增速不及處方藥物。公司眾生丸和清熱祛濕顆粒保持行業(yè)同步增速，預(yù)計(jì)在10-15%。復(fù)方血栓通作為醫(yī)保目錄品種，定位于眼底病和心腦血管用藥，并將拓展至糖尿病視網(wǎng)膜病變領(lǐng)域，市場(chǎng)空間較大。經(jīng)歷毒膠囊事件后，各地招標(biāo)采購(gòu)環(huán)境趨溫和，降價(jià)壓力較小，有利于穩(wěn)定公司的盈利能力。腦栓通是公司重點(diǎn)培育的品種，產(chǎn)品療效明顯，2012年全年保持30-40%高速增長(zhǎng)，通過復(fù)方血栓通銷售網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同，將延續(xù)高增長(zhǎng)。
    給予推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年基本每股收益分別為：1.00元，1.32元和1.80元，對(duì)應(yīng)31.49倍，23.74倍和17.47倍PE，考慮已有產(chǎn)品的潛力和公司穩(wěn)健的產(chǎn)品線擴(kuò)張，給予推薦評(píng)級(jí)。