>> 國海證券-海能達(dá)(002583)股權(quán)激勵及并購點評：并購擴張業(yè)務(wù)，股權(quán)激勵提升業(yè)績彈性-130508
| 上傳日期： |
2013/5/13 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馬金良 |
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事件：
5 月7 日晚，海能達(dá)（002583）公布股票期權(quán)激勵草案，本次股權(quán)激勵計劃股票總數(shù)為633.7 萬股，占比總股
本2.28%，其中預(yù)留60 萬股，授予價格為18.14 元。同時公司公告收購鶴壁天海電子信息系統(tǒng)公司100%股權(quán)并增資3000 萬。（慧博投研資訊）
評論：
1、 股權(quán)激勵凝聚團隊合力，有助于提升業(yè)績彈性。在度過最寒冷業(yè)績低谷期后，公司于今年推出股票期權(quán)激勵方案，這將顯著提升公司核心管理、技術(shù)等團隊成員的工作動力，使團隊形成合力迎接業(yè)績反轉(zhuǎn)之年。按照股權(quán)激勵行權(quán)條件要求，2013-15 年公司收入分別分不低于15 億、18.5 億、23 億，扣非后凈利潤分別不低于0.85 億、1.2 億、1.6 億，考慮到每年能獲得政府補貼在2500-3000 萬之間，預(yù)計2013 年股權(quán)激勵實現(xiàn)解鎖的條件為凈利潤將至少不低于1.1 億，較2012 年同比增長230%以上，這也意味著公司今年業(yè)績將實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這也表明公司顯著看好今年業(yè)績彈性。
2、 并購控股股東旗下公司天海電子，進(jìn)軍專網(wǎng)通信整車市場。天海電子原隸屬于控制股東旗下，主營業(yè)務(wù)為特種車改造以及車載信息系統(tǒng)研發(fā)，擁有完整的軍工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)（包括保密認(rèn)證、許可證認(rèn)證、名錄認(rèn)證和質(zhì)量體系認(rèn)證）。13Q1 收入為198 萬，凈利潤為4495 萬，其中營業(yè)外收入2931 萬，政府補貼1200萬。由于公司專網(wǎng)通信產(chǎn)品大量應(yīng)用在公共安全領(lǐng)域通信車上，公安、消防等高端客戶對通信車輛整體解決方案存在很大的需求，故公司通過并購天海電子，切入通信車改裝業(yè)務(wù)，將有利于開拓公共安全領(lǐng)域通信車市場，從而進(jìn)一步拓展專網(wǎng)通信公共安全市場，也能避免潛在的關(guān)聯(lián)交易。
3、 業(yè)績最壞期已過，核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)完美布局。2012 年對公司來說是最寒冷的一年，由于外部環(huán)境需求放緩以及模擬產(chǎn)品需求下滑導(dǎo)致整體銷售下降，同時外延式并購及內(nèi)生性增長導(dǎo)致費用高企，兩者疊加造成12 年公司業(yè)績低谷。但公司把握住專網(wǎng)行業(yè)發(fā)展方向，通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型實現(xiàn)模擬轉(zhuǎn)數(shù)字產(chǎn)品，實施外購業(yè)務(wù)以及內(nèi)
部研發(fā)實現(xiàn)核心產(chǎn)品完美布局，目前已經(jīng)具備專網(wǎng)通信DMR、TETRA、PDT 三種主流技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。TETRA方面，通過并購德國PMR 和FED 公司實現(xiàn)布局TETRA 標(biāo)準(zhǔn)；PDT 方面，以行業(yè)龍頭地位成為公安部PDT標(biāo)準(zhǔn)的總起草單位；DMR 方面，通過加大研發(fā)DMR 標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)國內(nèi)外布局。
4、 關(guān)注公司拐點出現(xiàn)，暫給增持評級。公司核心業(yè)務(wù)完成模擬轉(zhuǎn)數(shù)字后，靜待專網(wǎng)行業(yè)復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司三大核心數(shù)字產(chǎn)品（DMR、TETRA、PDT）將成為業(yè)績拐點的主要拉動力。目前DMR 產(chǎn)品海外拓展順利、TETRA 穩(wěn)定增長，國內(nèi)PDT 建設(shè)開始啟動，2013 年將是公司業(yè)績拐點年，建議重點關(guān)注國內(nèi)PDT 啟動對公司業(yè)績彈性的提升。
預(yù)計2013/14/15 年EPS 分別為0.52/0.72/0.97 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為34.6/25.0/28.6 倍，13 年合理估值40 倍，短期目標(biāo)價位20 元，暫給增持評級。
5、 風(fēng)險提示：（1）、宏觀經(jīng)濟恢復(fù)低于預(yù)期。（2）、PDT 建設(shè)進(jìn)程低于預(yù)期。（3）、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
（4）、中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁風(fēng)險。
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