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    投資建議：
    我們認(rèn)為公司是國內(nèi)科技公司中少數(shù)有國際競爭力的企業(yè)，少數(shù)能夠賺取海外高附加值市場的企業(yè)，全球集群市場每年增幅大約在6%左右，考慮到公司目前在搶占海外廠商市場，海外部分增速將高于平均增速，而在國內(nèi)公安PDT市場中公司更是占據(jù)絕對優(yōu)勢。2013 年我們預(yù)計(jì)PDT 僅有少量城市建設(shè)，海外市場（DMR+TETRA）將保證公司營收高增長，如果2014 年P(guān)DT 大規(guī)模上馬，而海外市場又能維持小幅增長，則公司2013-2014 兩年有望達(dá)到20%-25%的復(fù)合增速。我們預(yù)測公司2013-2015 年 EPS 為0.60 元、0.67 元及0.87 元，對應(yīng)目前股價(jià)PE 為27x、24x 及18x。由于2013 年國內(nèi)PDT 市場和海外DMR 銷售目前尚不明朗，預(yù)計(jì)2013 年EPS 可能處于0.50-0.60 元之間。
    要點(diǎn)：
    公司公布2012 年年報(bào)，公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.35 億元，同比下降8.69%；歸屬上市公司股東的凈利潤為3332.77 萬元，同比下降77.18%。
    扣除掉德國子公司1.6 億收入，公司實(shí)際收入下降約2.7 億，降幅為21.6%。
    主要是國內(nèi)工商業(yè)需求減緩和OEM 合同減少造成?？鄢舻聡庸疽蛩?，公司銷售費(fèi)用同比增長11.57%，管理費(fèi)用同比增長10.42%，總計(jì)4367 萬。
    德國子公司2012 年底實(shí)現(xiàn)880 萬微利，可見公司利潤下降主要是源于母公司收入下降和費(fèi)用上升引起的（與德國子公司無關(guān)）。收入下降主要是工商業(yè)需求減緩和公安模轉(zhuǎn)數(shù)時(shí)間窗引起的，費(fèi)用上升是因?yàn)镻DT 研發(fā)投入加大以及海外渠道建設(shè)投入導(dǎo)致。需要看到的是，去除掉德國子公司及OEM 部分的影響，公司主業(yè)毛利率從2011 年的48%提升至了51%，可見公司逐步減少了再加工的比例，加大了自主研發(fā)產(chǎn)品的銷售。
    另外公司2013 年雖然加大了催款力度，經(jīng)營性的現(xiàn)金流量凈額有所改善，但由于在2012 年有較大固定資本開支，自由現(xiàn)金流仍然呈現(xiàn)進(jìn)一步惡化的趨勢，鑒于公司現(xiàn)有現(xiàn)金扣減應(yīng)付票據(jù)和賬款及預(yù)收款項(xiàng)后僅剩1.36 億，如果2013年公司仍然采用寬松回款政策開拓海外市場，則公司應(yīng)有再融資的需求。