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   全球"模轉(zhuǎn)數(shù)"已啟動(dòng)，2012年公司不僅完成DMR/PDT/Tetra布局且行業(yè)領(lǐng)先地位明顯。展望2013，歐美模轉(zhuǎn)數(shù)帶動(dòng)DMR市場持續(xù)高增長、中國PDT商用網(wǎng)大規(guī)模投資以及Tetra在非歐洲市場的啟動(dòng)驅(qū)動(dòng)公司2013年?duì)I收和凈利潤分別達(dá)到17.92億元和1.67億元，同比分別增長54.2%和340.8%。
    公司2013年模擬終端下滑放緩，數(shù)字系統(tǒng)彌補(bǔ)模擬系統(tǒng)下滑。由于模擬終端使用壽命長且具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，結(jié)合IMS Research數(shù)據(jù)以及英國市場經(jīng)驗(yàn)，我們估計(jì)模擬終端2013－2015年年均下滑10%－15%。由于模擬系統(tǒng)主要應(yīng)用于公安，我們認(rèn)為2013－2015年P(guān)DT和Tetra將成為系統(tǒng)業(yè)務(wù)的主要增長點(diǎn)，彌補(bǔ)模擬系統(tǒng)的下滑。
    歐美市場DMR替代模擬終端開始，高增長可持續(xù)。根據(jù)IMS Research的分析和產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司的預(yù)測，2012年歐美市場DMR對(duì)高端模擬集群替代進(jìn)程啟動(dòng)，全球DMR市場增速超50%，參考智能終端對(duì)功能機(jī)的替代進(jìn)程，我們認(rèn)為DMR全球市場高速增長可持續(xù)，并預(yù)計(jì)2012年－2013年公司DMR營收分別增180%和43%。
    2013年國內(nèi)公安PDT建設(shè)啟動(dòng)，公司PDT業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。根據(jù)公安部規(guī)劃，2013年建設(shè)40個(gè)PDT城市商用網(wǎng)，假設(shè)每一個(gè)城市初期投資3000萬－4000萬，預(yù)計(jì)帶動(dòng)12－16億市場規(guī)模，考慮PDT市場門檻提升（技術(shù)要求提升和政府公安市場壁壘），保守估計(jì)公司繼續(xù)保持公安市場30%的份額，預(yù)計(jì)2013年公司PDT業(yè)務(wù)營收達(dá)到約4個(gè)億左右。
    收購PMR和FED升級(jí)為Tetra系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商， Tetra產(chǎn)品全球競爭力提升。參考PMR和FED的歷史業(yè)績以及結(jié)合全球Tetra市場年均5%-6%的增速，我們保守估計(jì)公司2012－2013年HMF業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定在1.8億元左右。合并公司協(xié)同銷售HMF Tetra產(chǎn)品以及賽格收入確認(rèn)，我們估計(jì)公司2013年Tetra業(yè)務(wù)營收達(dá)3.5億元。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測公司12－14年EPS分別為0.14元、0.60元和0.64元?？紤]公司在國內(nèi)專網(wǎng)市場的龍頭地位，國內(nèi)PDT建設(shè)啟動(dòng)和海外DMR對(duì)模擬集群替代帶來的廣闊市場空間以及通過收購HMF、FED升級(jí)為國際一流Tetra系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商，我們給予2013年25倍－30倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格區(qū)間15.00-18.00元，調(diào)低至“增持”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：PDT/DMR/ Tetra市場拓展不達(dá)預(yù)期，HMF匯兌波動(dòng)超預(yù)期