>> 國(guó)海證券-博實(shí)股份(002698)調(diào)研報(bào)告：做強(qiáng)做大,哈工大技術(shù)及人才是潛在優(yōu)勢(shì)-130514
| 上傳日期： |
2013/5/15 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
后立堯 |
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事件：
近期我們對(duì)博實(shí)股份進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。
評(píng)論：
公司發(fā)展思路：低調(diào)做事，做強(qiáng)做大。（慧博投研資訊）公司以歐洲制造業(yè)巨頭為榜樣，通過(guò)技術(shù)專(zhuān)業(yè)化打造百年老店。比如在石化化工設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域形成相對(duì)壟斷，然后尋找第二個(gè)領(lǐng)域繼續(xù)做強(qiáng)，逐漸做大；而同樣優(yōu)秀的機(jī)器人公司發(fā)展思路是做大做強(qiáng)（同時(shí)拓展汽車(chē)、軌道交通、軍工等領(lǐng)域，齊頭并進(jìn)做大，逐步依靠規(guī)模效應(yīng)做強(qiáng)）。
公司長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力：(1).哈工大技術(shù)支持：哈工大持有博實(shí)股份24.1%的股權(quán)，博實(shí)股份是哈工大優(yōu)質(zhì)的上市平臺(tái)，今后哈工大會(huì)將優(yōu)質(zhì)技術(shù)首選給博實(shí)做商業(yè)化，依靠上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)獲得更大的投資收益；(2).人才戰(zhàn)略：哈工大擁有軍工、航天領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)人才，公司依靠股東和地域優(yōu)勢(shì)可以獲得更多優(yōu)質(zhì)技術(shù)人才。公司目前有100多名研發(fā)人員，占公司總?cè)藬?shù)的35%。(3).技術(shù)合作：目前公司與哈工大合作方式是出資委托哈工大做部分技術(shù)研發(fā)，或者將哈工大成熟的技術(shù)拿來(lái)做孵化。比如：哈工大焊接研究所陳彥賓教授擁有核電燃料棒換料技術(shù)、數(shù)字化車(chē)間改造技術(shù)、導(dǎo)彈尾翼焊接技術(shù)、3D打印技術(shù)等，將來(lái)有合作可能。
公司下游開(kāi)拓情況：目前食品和飼料行業(yè)包裝碼垛大多是半自動(dòng)化的，上萬(wàn)條生產(chǎn)線需要改造，假設(shè)每條改造需要100萬(wàn)元，則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)在100億元以上。公司正在開(kāi)發(fā)針對(duì)以上領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)型機(jī)器。2012年公司正與哈工大聯(lián)合參與國(guó)家863計(jì)劃經(jīng)濟(jì)型搬運(yùn)機(jī)器人的研發(fā)，假設(shè)每個(gè)售價(jià)10萬(wàn)元，年需求10萬(wàn)臺(tái)，則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)100億元。同時(shí)公司自己也生產(chǎn)機(jī)器人單體，以此來(lái)壓低ABB等供貨商價(jià)格。在食品領(lǐng)域，公司已成功出售設(shè)備給蓮花味精和伊品味精公司;在飼料領(lǐng)域，公司去年曾銷(xiāo)售設(shè)備給贛州朱師傅預(yù)混飼料事業(yè)有限公司、正大集團(tuán)；在化肥行業(yè)，公司針對(duì)磷肥、鉀肥、尿素、復(fù)合肥等不同品種化肥，在稱(chēng)重、包裝、碼垛等方面研發(fā)出多套解決方案，將成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
深挖石化設(shè)備行業(yè)，拓展產(chǎn)品線：公司在傳統(tǒng)的石化化工領(lǐng)域不斷將生產(chǎn)線做長(zhǎng)，公司依靠包裝碼垛起家、后來(lái)在合成橡膠領(lǐng)域，公司將產(chǎn)品線向前延生加上了"擠壓脫水-烘干-造粒"等工序，目前，公司繼續(xù)將產(chǎn)品延升至提供薄膜纏繞、冷拉升、運(yùn)輸?shù)燃夹g(shù)。
核心設(shè)備自產(chǎn)、相對(duì)壟斷格局保障公司產(chǎn)品高毛利率：公司的核心設(shè)備"稱(chēng)重、包裝部分"是自己獨(dú)立開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的，后端的傳輸碼垛設(shè)備是公司設(shè)計(jì)并外購(gòu)組裝的。公司每年需要300-400臺(tái)機(jī)器人，其中碼垛機(jī)200-300臺(tái)，機(jī)器人單體100臺(tái)。電機(jī)減速器購(gòu)買(mǎi)的是德國(guó)SEW、穆德公司。氣動(dòng)設(shè)備室購(gòu)買(mǎi)的SMC公司的。目前，公司原材料占總成本比例86%，主要外購(gòu)原材料是機(jī)器人(ABB)、電機(jī)（SEW）、氣缸(SMC)等。前5名供貨商有：上海ABB公司、SEW傳動(dòng)沈陽(yáng)公司、哈爾濱萬(wàn)鑫機(jī)械（外協(xié)）等約占27%。公司直接采購(gòu)、外協(xié)與自制的成本占比分別為60%、33%、7%。核心設(shè)備自給率高，相對(duì)壟斷的市場(chǎng)格局使得公司產(chǎn)品維持在40%以上的高毛利率。
公司四大投資亮點(diǎn)。(1).公司依靠大成套優(yōu)勢(shì)提升在石油化工等傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)勢(shì)深挖相關(guān)其他高毛利產(chǎn)品。(2).高毛利率的服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升，公司綜合盈利水平有望上升。(3).公司拓展食品、飼料、制藥、港口物流等新領(lǐng)域打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。(4).公司開(kāi)發(fā)的重載機(jī)器人及高端焊接機(jī)器人前景廣闊。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS為0.57和0.75元，對(duì)應(yīng)PE為29倍、22倍。我們測(cè)算公司傳統(tǒng)包裝碼垛市場(chǎng)每年需求約40億元，食品飼料行業(yè)生產(chǎn)線改造需求100億元，經(jīng)濟(jì)型搬運(yùn)機(jī)器人市場(chǎng)空間100億元，我們假設(shè)公司未來(lái)在各領(lǐng)域占有率達(dá)到40%，則年收入約100億元，則公司合理市值在200-300億元，目前公司市值約60億元，還有很大發(fā)展空間，我們維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，建議投資者逢低建倉(cāng)
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.合成橡膠后處理設(shè)備訂單低迷;2.下游客戶推遲提貨影響公司當(dāng)期收入確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。
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