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投資要點(diǎn)：
     一季度低于預(yù)期主要是煙草業(yè)務(wù)影響，預(yù)計(jì)到下半年會(huì)消除。公司一季報(bào)收入下滑15%，主要是煙草業(yè)務(wù)訂單確認(rèn)及部分下滑有關(guān)。（慧博投研資訊）
    此問(wèn)題會(huì)在煙草業(yè)務(wù)確認(rèn)后得到解決。凈利潤(rùn)下滑和收入下滑及費(fèi)用率提高有關(guān)。預(yù)計(jì)到2 季度會(huì)隨著收入恢復(fù)正常而下降到接近去年的水平。毛利率下降與銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改變有關(guān)。主要是煙草香精占收入比例大幅降低后拉低整體毛利率，這個(gè)問(wèn)題會(huì)在煙草業(yè)務(wù)確認(rèn)后得到解決。  百潤(rùn)的增長(zhǎng)動(dòng)力未有變化。第一層次-飲料行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定（2013 年一季度整體在15-20%）保證公司安全邊際；第二層次-百潤(rùn)的開(kāi)發(fā)并行性高，速度快，貼近客戶及本土化的研發(fā)特點(diǎn)契合飲料的多口味，民族化發(fā)展趨勢(shì)，能拿到更多的新品訂單從而繼續(xù)提升客戶金額占比（百潤(rùn)目前占客戶總的香精采購(gòu)金額比例整體還不到3%），這可在年報(bào)客戶采購(gòu)金額的翻倍提升中得到確認(rèn)；第三層次-明星產(chǎn)品繼續(xù)放量，并有新的包裝及新的巨型企業(yè)進(jìn)入，顯示出良好的發(fā)展前景，將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更大彈性（有望成為06-07 年的橙汁系列，占到低濃度果汁40%以上的比例，而目前明星產(chǎn)品占到低濃度果汁比例不足5%）。 
     公司核心優(yōu)勢(shì)沒(méi)有變化，中長(zhǎng)期看正處于食用香精公司投資的最佳階段。百潤(rùn)優(yōu)秀在于：公司的定位不是為了香精而香精，做的是以香精為核心的下游產(chǎn)品解決方案， 主要表現(xiàn)在香精除了風(fēng)味外還起到別的作用，創(chuàng)造了大量附加價(jià)值，另外幫助客戶把握下游趨勢(shì)。我們重申公司的核心優(yōu)勢(shì)：在Flavor1 系統(tǒng)和公司產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的支持下，快速搜集最新香味趨勢(shì)-快速制備原型-加速建立客戶粘度，并獲得因原創(chuàng)性帶來(lái)的高毛利率，這是公司形成研發(fā)-服務(wù)-產(chǎn)品緊密結(jié)合模式的核心所在。這種模式有利于降低合作方的引入，可做到一個(gè)項(xiàng)目基本由公司來(lái)主導(dǎo)，改變公司作為合作開(kāi)發(fā)小組中從屬地位。百潤(rùn)的快速反應(yīng)能力、開(kāi)發(fā)性價(jià)比高以及中國(guó)式產(chǎn)品研發(fā)上的優(yōu)勢(shì)是其相對(duì)合資企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。從羅伯特等公司發(fā)展規(guī)律（見(jiàn)深度報(bào)告-《暗香漸進(jìn)的羅伯特之路》）看百潤(rùn)處于香精公司投資的最佳階段，由多個(gè)客戶采購(gòu)金額共振式提升帶來(lái)。