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    主要觀點(diǎn)：
    1.上海新陽(yáng)：半導(dǎo)體領(lǐng)域用電子化學(xué)品優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商
    上海新陽(yáng)主要從事電子領(lǐng)域用化學(xué)品及其配套設(shè)備的生產(chǎn)、銷售，公司目前收入及利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自引線腳表面處理化學(xué)品及其設(shè)備，未來(lái)晶圓鍍銅、先進(jìn)封裝化學(xué)品有望高速增長(zhǎng)；截止2013年5月，公司引線腳化學(xué)品產(chǎn)能約3000噸，晶圓及先進(jìn)封裝化學(xué)品產(chǎn)能約1000噸/年，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年底投產(chǎn)，屆時(shí)公司引線腳化學(xué)品產(chǎn)能將達(dá)到5600噸/年，晶圓及先進(jìn)封裝化學(xué)品產(chǎn)能將達(dá)到2000噸/年。
    2012年，公司收入1.43億元，其中化學(xué)品收入1.09億元，占比76%，設(shè)備收入0.33億元，占比23%；公司2013年公告定向增發(fā)收購(gòu)考普樂(lè)，后者是一家以氟碳涂料為主營(yíng)的公司，該項(xiàng)收購(gòu)預(yù)計(jì)2013年3、4季度可完成。（慧博投研資訊）
    2.傳統(tǒng)引線腳化學(xué)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，晶圓、先進(jìn)封裝化學(xué)品進(jìn)口替代、未來(lái)有望快速增長(zhǎng)
    在引線腳表面處理化學(xué)品領(lǐng)域，公司下游客戶主要是半導(dǎo)體集成電路、分立器件封裝企業(yè)，國(guó)內(nèi)引線腳表面處理化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模約在8-10億元，公司市場(chǎng)份額占比在15%左右。公司客戶主要是內(nèi)資企業(yè)，外資企業(yè)主要由日本石原和羅門哈斯（陶氏）供應(yīng)。未來(lái)公司在引線腳表面處理領(lǐng)域的增長(zhǎng)，一是半導(dǎo)體行業(yè)自身的增長(zhǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)有一定周期性，過(guò)去幾年復(fù)合增速在6%左右；二是公司進(jìn)入外資企業(yè)供應(yīng)體系，搶占日本石原或羅門哈斯等企業(yè)的市場(chǎng)份額，與外企比，公司產(chǎn)品具備較強(qiáng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。
    在晶圓化學(xué)品及先進(jìn)封裝領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要是銅互連電鍍液及添加劑，TSV電鍍液及添加劑，下游目標(biāo)客戶主要是采用銅互連工藝的半導(dǎo)體制造企業(yè)以及先進(jìn)封裝企業(yè)，2012年公司主要產(chǎn)品均通過(guò)了客戶認(rèn)證，其中在先進(jìn)封裝領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了規(guī)模銷售。在晶圓化學(xué)品及先進(jìn)封裝領(lǐng)域，目前美國(guó)樂(lè)思化學(xué)占了全球80%以上的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體制造企業(yè)所需化學(xué)品主要依賴美國(guó)樂(lè)思化學(xué)進(jìn)口，公司產(chǎn)品具備一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)銅互連電鍍液及添加劑，TSV電鍍液及添加劑市場(chǎng)規(guī)模在兩億元左右，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)采用銅互連工藝半導(dǎo)體制造企業(yè)的增多，以及先進(jìn)封裝逐步產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量將快速增長(zhǎng)。
    3.PVDF氟碳涂料增速快，考普樂(lè)技術(shù)領(lǐng)先
    公司近期公告定向增發(fā)全資收購(gòu)常州考普樂(lè)公司，計(jì)劃向考普樂(lè)原14名股東定向發(fā)行2862萬(wàn)股，占發(fā)行后中股本的25.15%，發(fā)行價(jià)格為13.62元/股，總值約為3.90億元，我們預(yù)計(jì)2013年3、4季度公司可完成收購(gòu)?？计諛?lè)原股東承諾2013-2015年考普樂(lè)利潤(rùn)分別不低于3620萬(wàn)元、4055萬(wàn)元、4580萬(wàn)元（2012年利潤(rùn)為3364萬(wàn)元），如果不達(dá)預(yù)期，將以股份或現(xiàn)金方式補(bǔ)償。
    考普樂(lè)2012年收入約為1.87億元，凈利潤(rùn)約為0.34億元，其主要產(chǎn)品是PVDF氟碳涂料和重防腐涂料，產(chǎn)能分別為4000噸/年和1000噸/年?？计諛?lè)氟碳涂料主要用于金屬基材、鋁幕墻裝飾材料上，下游用于建筑領(lǐng)域，主要是大型建筑如橋梁、機(jī)場(chǎng)、車站等，未來(lái)將逐步向集裝箱、石油化工、船舶、電子等領(lǐng)域發(fā)展。
    PVDF氟碳涂料增速快，2007-2011年，國(guó)內(nèi)PVDF氟碳涂料需求量從1.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)至3.3萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)到22%；考普樂(lè)在國(guó)內(nèi)企業(yè)當(dāng)中技術(shù)領(lǐng)先，部分產(chǎn)品可與國(guó)外涂料巨頭PPG、阿克蘇諾貝爾等公司相媲美。
    4.首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.40元
    上海新陽(yáng)在引線腳表面處理化學(xué)品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)公司在晶圓、先進(jìn)封裝化學(xué)品領(lǐng)域有望快速增長(zhǎng)；同時(shí)公司收購(gòu)考普樂(lè)平緩了半導(dǎo)體行業(yè)周期性對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。我們假設(shè)考普樂(lè)2013年底收購(gòu)?fù)瓿?，以此為基礎(chǔ)做盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015公司EPS分別為0.55、0.87、1.04元，對(duì)應(yīng)2013-2015年29、18、15倍動(dòng)態(tài)盈率，當(dāng)前公司下游半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇，我們首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.40元，對(duì)應(yīng)2014年20倍市盈率。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）下游半導(dǎo)體行業(yè)需求持續(xù)不景氣風(fēng)險(xiǎn)