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    公司公告：全資子公司海寧皮革城擔(dān)保有限公司已于近日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本 1億元。經(jīng)營(yíng)范圍：主營(yíng)融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)；兼營(yíng)非融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)，與擔(dān)保業(yè)務(wù)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、咨詢中介服務(wù)，按規(guī)定以自有資金進(jìn)行投資。（慧博投研資訊）
    投資要點(diǎn)：
    成立擔(dān)保公司，是公司全方位服務(wù)市場(chǎng)商戶，增強(qiáng)公司商戶凝聚力的一次有力嘗試。皮革行業(yè)產(chǎn)銷季節(jié)性強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)用款高峰集中且企業(yè)固定資產(chǎn)相對(duì)不足，融資難一直是制約公司許多商戶發(fā)展的重要因素。通過(guò)設(shè)立擔(dān)保公司，一方面能完善海寧皮城中小商戶的金融服務(wù)體系，緩解中小商戶融資擔(dān)保難、成本高的矛盾，促進(jìn)商戶健康發(fā)展；另一方面，擔(dān)保公司將主要針對(duì)皮革城租戶開(kāi)展擔(dān)保業(yè)務(wù)，可進(jìn)一步提高海寧皮城對(duì)商戶的凝聚力。
    公司目前自有現(xiàn)金充裕，設(shè)立擔(dān)保公司無(wú)需借助貸款或融資，可提高資金使用效率，也能緩解公司的資金閑置壓力。截至2013 年一季度，公司賬上共有現(xiàn)金15.56億元，同時(shí)每年能產(chǎn)生現(xiàn)金流十多億元，公司的現(xiàn)金流狀況非常健康。
    公司經(jīng)營(yíng)擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。初期公司的擔(dān)保對(duì)象僅限于公司旗下各皮革市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)戶，較高的商鋪轉(zhuǎn)租價(jià)值，以及對(duì)擔(dān)保對(duì)象經(jīng)營(yíng)情況的深入了解與及時(shí)跟蹤，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)擔(dān)保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)可控。
    擔(dān)保業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，但對(duì)公司租金的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及外延擴(kuò)張的持續(xù)推進(jìn)意義較大。根據(jù)擔(dān)保公司的平均收益率及杠桿率，同時(shí)考慮到公司初期在開(kāi)展擔(dān)保業(yè)務(wù)時(shí)可能偏謹(jǐn)慎，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)將較為有限，預(yù)計(jì)初期每年新增利潤(rùn)500－800 萬(wàn)元，增厚EPS 0.01－0.02 元。公司的內(nèi)生提租+外延擴(kuò)張成長(zhǎng)路徑離不開(kāi)商戶盈利能力的提升，若擔(dān)保業(yè)務(wù)推出后，商戶的融資效率能有效提升，則商戶的盈利能力與擴(kuò)張能力有望得到顯著增強(qiáng)，公司“內(nèi)增外延”戰(zhàn)略的基礎(chǔ)將進(jìn)一步得到夯實(shí)。
    觀點(diǎn)重申：海寧皮城①是零售板塊里的稀缺品種（受電商沖擊小+全國(guó)化擴(kuò)張初期+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定、增速快）；②低估值高成長(zhǎng)，有望演繹大行情，目前公司2013、2014 年P(guān)E 分別為21 倍、17.8 倍，相較2013 年51%、2014 年20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，估值仍便宜，隨著公司內(nèi)生提租+外延擴(kuò)張的不斷推進(jìn)，公司股價(jià)有望演繹大行情；③堅(jiān)定看好公司的業(yè)績(jī)確定性成長(zhǎng)邏輯，下跌即買(mǎi)入良機(jī)！上調(diào)目標(biāo)價(jià)至46 元，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”：維持公司2013－2015 年的盈利預(yù)測(cè)1.90元（增速51%）、2.28 元（增速20%）、3.00 元（增速32%）不變，海寧皮城作為模式稀缺，且低估值高成長(zhǎng)的典型代表，是我們未來(lái)3 年最看好的投資標(biāo)的，擔(dān)保公司的成立能提升估值，上調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至46 元，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張過(guò)程中的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的租金下降。