>> 長城證券-首創(chuàng)股份(600008)調(diào)研簡報：行業(yè)景氣度提升,水務龍頭有望優(yōu)先受益-130521
| 上傳日期： |
2013/5/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
鄭川江 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議：
公司通過收購和新建水務項目實現(xiàn)規(guī)模的穩(wěn)步擴張；水價和污水處理費處于上升通道，水務項目盈利性有望逐步提高；且公司可以獲得充足的境內(nèi)資本及便宜的境外資本來保證公司擴張的資金需求?！笆濉逼陂g水務行業(yè)景氣度提升，一旦新政策出臺或現(xiàn)有政策的執(zhí)行力度加大，水務市場空間有望快速增長。（慧博投研資訊）
而公司作為水務龍頭，有望優(yōu)先受益。我們預計2013-2014年EPS分別為0.31和0.37元，對應目前股價的PE分別為25.2、21.1X，首次給予“推薦”的投資評級。
要點：
水務業(yè)務有望量增價升：
（1）水務處理能力將穩(wěn)步增長：目前水務市場還存在較多可供收購的項目，為公司提供了外延式擴張的機會。公司規(guī)劃“十二五末”處理能力達到1700 萬噸/日，而2012 年末公司處理能力為1400 萬噸/日,相當于2013-2015 年每年將新增處理能力100 萬噸/日。從歷史數(shù)據(jù)來看，2011年公司新增處理能力略小于100 萬噸/日，2012 年新增處理能力110 萬噸/日，新增處理能力逐漸增大。因此我們認為公司今后三年每年實現(xiàn)100萬噸/日及以上的新增處理能力是大概率事件；
（2）水價和污水處理費將逐漸上漲：水價和污水處理費中短期處于上升通道中。之前長時間未進行水價和污水處理費調(diào)整的地區(qū)調(diào)價的可能性較大。
快速路、酒店和土地開發(fā)業(yè)務較為優(yōu)質(zhì)：
（1）京通快速路：每年大概約有3 億的收入（收費權(quán)到2026 年），還有政府補貼約1.8 億（補貼到2017 年），盈利較為穩(wěn)定；
（2）新大都酒店：酒店承擔了一些政府職能，每年大概封店一個月。目前新大都酒店的面積為5.6 萬平米，賬面值僅為3 億多，遠低于市價，所以整體來看，新大都酒店雖然每年大概虧損1000 多萬，但酒店資產(chǎn)質(zhì)量較好；
（3）土地開發(fā)業(yè)務：土地開發(fā)業(yè)務對水務業(yè)務的利潤起到補充作用?？紤]到同業(yè)競爭影響再融資，公司之前承諾將解決該問題。但是目前土地開發(fā)業(yè)務的處置存在一些問題。未來如果這些問題能解決，土地開發(fā)業(yè)務得以合理處置，將可能達到多贏。
境內(nèi)境外資本保障公司擴張的資金需求：
（1）公司主要有三個資金來源：銀行貸款--公司目前還有約100億銀行貸款的授信額度，貸款利率通常為基準利率下浮5%-10%；銀行間市場--發(fā)行中票、私募債，資金成本較銀行貸款便宜；境外資本--成本較境內(nèi)資本更便宜，且境外資本投資國內(nèi)水務項目還可能會享有稅收優(yōu)惠。公司境外資本主要來自全資子公司首創(chuàng)香港、合資公司東方水務（公司持有60%的股權(quán)），以及公司持有16.67%股權(quán)的新環(huán)保能源；
（2）目前公司資產(chǎn)負債率和財務費用率均高于水務板塊的平均水平，主要是由于：一、首創(chuàng)股份是較為純粹的水務企業(yè)，而水務板塊許多公司多涵蓋其他業(yè)務；二、各個公司的處理能力和項目獲取能力不同?？傮w來講，公司資產(chǎn)負債率和財務費用率并不是太高，且公司擁有多種資金來源，可以保障未來擴張的資金需求。 風險提示：項目拓展低于預期，水價改革低于預期。
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