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投資要點(diǎn)：
    優(yōu)秀創(chuàng)新設(shè)計(jì)能力樹品牌形象，品牌溢價(jià)保較高毛利水平。公司創(chuàng)新設(shè)計(jì)能力強(qiáng)，獲得多項(xiàng)專利，其中多個(gè)系列產(chǎn)品屢獲大獎(jiǎng)。（慧博投研資訊）較為成功的品牌塑造保證了公司產(chǎn)品享受一定的品牌溢價(jià)。一季度毛利率受前期降價(jià)項(xiàng)目結(jié)算影響有所下降，但預(yù)計(jì)公司毛利率水平在未來正負(fù)面因素雙重作用下仍可維持在34%左右的較高水平。
    低成本快速擴(kuò)張，產(chǎn)品定位發(fā)揮比較優(yōu)勢。2012 年，公司加快了擴(kuò)張步伐，新增土地儲(chǔ)備268.3 萬平米，計(jì)容建面731 萬平米，新增規(guī)劃建筑面積/合同銷售面積從2011年的1.97 升至3.2，遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。項(xiàng)目均分布在經(jīng)濟(jì)總量、社會(huì)財(cái)富存量高或是增速快的市場，并避開庫存高、嚴(yán)重供過于求區(qū)域；不同市場下，通過洋房別墅和高層戶型的不同比例搭配，競爭中充分發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，保證去化。
    深耕重慶市場，享城鎮(zhèn)快速發(fā)展紅利。在公司“依托大重慶，挺進(jìn)長三角，拓展環(huán)渤海，擴(kuò)大中西部、發(fā)展中等城市”的全國化擴(kuò)張戰(zhàn)略下，60%的項(xiàng)目位于大重慶地區(qū)，其重慶市場份額逐年提升，2012 年達(dá)3.74%，僅次于龍湖地產(chǎn)。保持主城穩(wěn)定前提下，份額提升還看在城鎮(zhèn)化快速發(fā)展的區(qū)縣市場的縱橫延伸。據(jù)我們測算，區(qū)縣市場整體庫存無憂，在新市場拓展均經(jīng)嚴(yán)格預(yù)判下，預(yù)計(jì)公司未來在區(qū)縣市場持續(xù)可獲量價(jià)雙重提升。合理假設(shè)下，未來3 年公司在區(qū)縣市場的銷售面積年復(fù)合增速從13.4%可擴(kuò)大至53.9%，可獲銷售額年復(fù)合增速為31.0%~71.4%。
    短期財(cái)務(wù)仍處安全邊際以內(nèi)，未來改善可期。短期相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)仍處于安全邊際以內(nèi)，未來隨著綜合融資成本下降、剛需產(chǎn)品占比提高加快存貨周轉(zhuǎn)以及合資合作力度加大，改善可期。
    加大人力投入，股權(quán)激勵(lì)保證利益一致性。公司管理費(fèi)用控制總體良好，人力投入加大。管理層股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)完成，利益一致性下，高層及骨干有足夠動(dòng)力保證業(yè)績。
    投資建議：靜待估值提升。預(yù)計(jì)2013 年銷售額221.5 億元，同比增長35%，未來三年將迎持續(xù)高增長期。與同類公司相比，估值明顯偏低。市場擔(dān)憂預(yù)期未來將被證偽，估值存修復(fù)性上漲空間，給予公司11~14 倍PE，0.8~1.0 倍P/S，2013 年對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.27~20.02 元，首次給予“增持”評級。