>> 招商證券-中糧屯河(600737)番茄醬新榨季有大作為-130530
| 上傳日期： |
2013/5/30 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
黃珺，胡喬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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番茄醬業(yè)務(wù)新榨季有望大幅盈利，在低迷了三年后，復(fù)蘇趨勢已確立，價格如我們之前預(yù)期穩(wěn)步回升，4月出口大桶醬、均價分別回升到853、943美元，同比分別增長23%、14%，目前舊醬報價已達(dá)920-950美元，8月新醬報價1050-1100美元，行業(yè)去庫存基本結(jié)束，屯河尚未簽單的庫存已不足萬噸，我們認(rèn)為供求關(guān)系已經(jīng)徹底逆轉(zhuǎn)，番茄醬有望重演08年大行情（06年全球番茄醬減產(chǎn)，08年番茄醬最高上漲幅度超一倍），按增發(fā)后股本，預(yù)計13-15EPS0.22、0.41、0.73元，按14年20倍PE給予一年目標(biāo)價8.2元，上調(diào)至“強烈推薦-A”投資評級。
新醬、舊醬價格齊升，去庫存基本結(jié)束。（慧博投研資訊）從我們最近和公司溝通8月份新榨季新醬報價目前已上升到1050-1100美元，同比漲30%左右。海關(guān)4月份番茄醬出口價,大桶醬、均價、小桶醬分別回升至853、943、1107美元，同比增長分別為23%、14%、6%。我們認(rèn)為大桶醬和小桶醬從供求兩方面反映行業(yè)目前的基本面，小桶醬價格反映了行業(yè)需求在緩慢提升，大桶醬價格同比大幅增長說明行業(yè)去庫存基本結(jié)束，相對而言大桶醬更能反映目前行業(yè)的供求關(guān)系； 從我們最近草根調(diào)研了解到，目前行業(yè)內(nèi)除了亨氏、聯(lián)合利華等因為涉及到要給下游百勝等餐飲企業(yè)常年供應(yīng)番茄醬，手上還有庫存外，其他貿(mào)易商手上基本無庫存，從我們和屯河最近溝通來看，目前尚未簽單的庫存量已不足萬噸，我們認(rèn)為行業(yè)供求改善已經(jīng)徹底改善，去庫存基本結(jié)束。
番茄醬業(yè)務(wù)新榨季有大作為，08年行情有望再現(xiàn)。番茄醬主要產(chǎn)地為歐洲地中海沿岸、美國加州、以及中國新疆內(nèi)蒙地區(qū)，因為05、06年全球番茄出現(xiàn)減產(chǎn)，從07年開始番茄醬價格開始大漲，至08年番茄醬價格最高點時漲幅超過一倍，陳醬最高漲至1280美元每噸，08年的價格暴漲，導(dǎo)致09年全球種植面積擴大，加上豐收，因此出現(xiàn)史上最高番茄產(chǎn)量4237萬噸，至此番茄醬行業(yè)步入三年痛苦的去庫存階段。直至去年由于內(nèi)蒙出現(xiàn)史無前例的洪澇，導(dǎo)致內(nèi)蒙番茄基本顆粒無收，加上新疆干旱，導(dǎo)致中國大幅減產(chǎn)超一半，全球供求關(guān)系出現(xiàn)了根本扭轉(zhuǎn)。從本輪減產(chǎn)幅度來看去年一年的減產(chǎn)幅度超過了05、06年兩年之和，而且本輪價格下跌幅度也遠(yuǎn)超上一輪，正所謂壓抑的越久，爆發(fā)就會越厲害。
從今年中國的種植面積來看，維持了去年限產(chǎn)保價的策略，今年中國的加工番茄產(chǎn)量我們預(yù)計在后面不出現(xiàn)天氣情況導(dǎo)致減產(chǎn)的情況下，我們預(yù)計產(chǎn)量也就450萬噸左右，全球供應(yīng)偏緊局面繼續(xù)維持。
投資策略：提前布局，迎接本輪番茄醬價格大漲。從番茄醬每年投資的時點來看多為七八月份新醬即將上市的時候，去年7月份我們也率先提示新疆干旱以及內(nèi)蒙洪澇對本榨季供求影響，同時我們認(rèn)為番茄醬主要消費市場在國外，價格傳導(dǎo)需要時間，加上行業(yè)當(dāng)時庫存較大，因此雖然整體供應(yīng)偏緊，但價格大漲還需等待。由于去庫存已經(jīng)基本結(jié)束，新榨季行業(yè)供給繼續(xù)偏緊，我們認(rèn)為大行情已經(jīng)到來，加上公司管理層已經(jīng)調(diào)整到位，天時、地利、人和帶來公司最佳介入時點。考慮本次增發(fā)攤薄，我們預(yù)計13-15年EPS分別為0.22、0.41、0.73元，按14年20倍PE給予一年目標(biāo)價8.2元，上調(diào)至“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)國外產(chǎn)地出現(xiàn)旱情、洪澇。
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