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    事件：中糧屯河公布2013 年一季報(bào)。1-3 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.8 億元（+58.9%），歸屬于母公司股東凈利潤2031 萬元（12 年同期虧損9739 萬元），對(duì)應(yīng)EPS 0.02 元。
    其中，營業(yè)外收入9469 萬元（出售資產(chǎn)），投資凈收益-2547 萬元（屯河水泥），經(jīng)營性業(yè)務(wù)虧損約5258 萬元。
    投資要點(diǎn)：
    收入增長源于食糖銷量大幅增加，而番茄醬業(yè)務(wù)的收入同比下滑。與上一榨季將8萬噸食糖提前到四季度銷售不同，本榨季各月公司的食糖銷售較為平均，此外本榨季廣西崇左糖廠還新增食糖產(chǎn)量近14 萬噸，因此一季度的食糖銷量同比大增至15萬噸左右（去年同期約6 萬噸），對(duì)應(yīng)收入約9 億元；此外，行業(yè)惜售番茄醬的心態(tài)持續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司一季度番茄醬銷量約5 萬噸（去年同期約7.5 萬噸），對(duì)應(yīng)收入約2.5 億元。
    經(jīng)營性業(yè)務(wù)虧損約5258 萬元，番茄醬業(yè)務(wù)仍是虧損主因。盡管國內(nèi)庫存情況已大為轉(zhuǎn)好，但一季度全球番茄醬行業(yè)仍處于去庫存周期，12 年新醬的報(bào)價(jià)在900 美元/噸左右，此前舊醬報(bào)價(jià)在800 美元/噸左右。我們測(cè)算顯示，一季度公司的番茄醬銷售均價(jià)在830 美元/噸左右，每噸的虧損額度約120 美元，合計(jì)虧損約3500萬元。盡管醬價(jià)的回升低于我們此前預(yù)期，但同期的番茄醬平均成本（950 美元/噸）好于預(yù)期（975 美元/噸），顯示公司的成本控制小有成效。
    食糖業(yè)務(wù)進(jìn)入虧損期，扭虧需待今年四季度前后。經(jīng)過一季度前期的收儲(chǔ)以后，我國食糖現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)回落至5350 元/噸。由于公司的甜菜糖的完全成本較高，因此一季度已出現(xiàn)虧損，而定位高端精制糖的崇左糖廠及成本較低的北海華勁糖廠則仍處于盈利狀態(tài)?？傮w而言，由于糖價(jià)尚處于下行通道中，我們預(yù)計(jì)扭虧需待四季度前后糖價(jià)拐點(diǎn)的到來。
    費(fèi)用控制初見成效。除了管理費(fèi)用同比增15.2%以外，一季度公司的銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用增速均控制在個(gè)位數(shù)，期間費(fèi)用率為20.14%，而12 年同期為29.46%。我們認(rèn)為，除了得益于銷售收入的迅速擴(kuò)大以外，公司的致力精簡費(fèi)用成本也是關(guān)鍵。
    建議“逢低布局”，6 元以下股價(jià)的安全邊際較高。盡管我們預(yù)計(jì)13 年前三季度公司的番茄醬及食糖業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，但四季度業(yè)績拐點(diǎn)可期，同時(shí)考慮到14年可望同時(shí)迎來番茄醬及食糖價(jià)格的上升周期，公司業(yè)績將進(jìn)入高利潤周期，而新收購資產(chǎn)將進(jìn)一步加大業(yè)績的彈性，我們預(yù)計(jì)13、14 年公司的盈利分別可達(dá)1.7億元、5.6 億元，建議逢低布局。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：番茄醬及食糖價(jià)格回升幅度的低于預(yù)期；期間費(fèi)用控制低于預(yù)期；天氣因素。