>> 廣發(fā)證券-中糧屯河(600737)年報點評：待食糖、番茄醬周期反轉(zhuǎn)-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持（首次） |
作者： |
胡鴻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
食糖、番茄醬行業(yè)周期向下，12 年大幅虧損7.4 億元
12 年，公司歸屬母公司凈利潤-7.37 億元，折每股收益-0.73 元。1-4季度EPS 分別為-0.10 元、-0.05 元、-0.05 元和-0.54 元。業(yè)績大幅下滑主要由于：1、食糖銷量、價格下滑，番茄醬銷量下滑；2、計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.8 億；3、番茄子公司停產(chǎn)導(dǎo)致管理費用增加1.6 億。
番茄醬業(yè)務(wù)：12 年虧損6.7 億，13 年有望完成去庫存
12 年，公司番茄業(yè)務(wù)營業(yè)收入15.2 億元，毛利潤2.1 億，計提存貨跌價準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.8 億，業(yè)務(wù)整體虧損6.72 億。10 年以來，國內(nèi)番茄醬行業(yè)處于去庫存周期，公司該項業(yè)務(wù)盈利能力逐年下滑，預(yù)計13年行業(yè)去庫存將基本完成。
糖業(yè)務(wù)：12 年虧損主要源于計提減值準(zhǔn)備
12 年，公司食糖業(yè)務(wù)營業(yè)收入18.9 億元，毛利潤3.7 億。北海蔗糖廠盈利4,768 萬元。食糖業(yè)務(wù)虧損，主要由于部分甜菜糖廠原材料成本較高，計提存貨跌價準(zhǔn)備，我們測算金額約1 億元。
靜待食糖、番茄醬景氣反轉(zhuǎn)。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎增持”評級食糖、番茄醬行業(yè)有望在14 年迎來景氣周期反轉(zhuǎn)，假設(shè)13-15 年，公司食糖銷售均價分別為5600/6000/6500 元/噸，番茄醬均價分別為6000/6200/6500 元/噸。考慮本次增發(fā)攤薄，預(yù)計13-15 年公司EPS 分別為0.21 元、0.31 元和0.46 元。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示
食糖、番茄醬價格風(fēng)險；霜凍、干旱、洪澇等風(fēng)險；國際貿(mào)易風(fēng)險。
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