>> 民生證券-廣州藥業(yè)(600332)調(diào)研報(bào)告：鋪貨式增長(zhǎng)剛剛開始,未來三年有望持續(xù)高增長(zhǎng)-130603
| 上傳日期： |
2013/6/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
去年年底以來，我們對(duì)王老吉的銷售終端在全國(guó)15個(gè)城市進(jìn)行了不定期持續(xù)調(diào)研，主要調(diào)研過的城市包括廣州、深圳、中山、佛山、上海、北京、南京、長(zhǎng)沙、貴陽(yáng)、成都、都江堰、西寧、烏魯木齊、呼和浩特、承德等。
二、 分析與判斷
三月初我們對(duì)"王老吉"能否崛起持懷疑態(tài)度今年3月初我們對(duì)上市公司、廣東地區(qū)以及華北地區(qū)進(jìn)行過調(diào)研，當(dāng)時(shí)調(diào)研結(jié)論為：1、王老吉從今年2月份開始轉(zhuǎn)守為攻，化被動(dòng)為主動(dòng)。（慧博投研資訊）今年夏天涼茶市場(chǎng)將迎來一場(chǎng)營(yíng)銷惡戰(zhàn)，王老吉和加多寶誰贏得今年夏天的營(yíng)銷戰(zhàn)，誰將是未來中國(guó)涼茶老大。2、王老吉可以通過兩種方式打贏今年夏天的營(yíng)銷戰(zhàn)。（1）打官司獲勝。王老吉通過打官司打敗加多寶，持續(xù)的訴訟賠償，同時(shí)結(jié)合沒收加多寶經(jīng)銷商違規(guī)貨物，拖垮加多寶及其經(jīng)銷商，贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。（2）營(yíng)銷戰(zhàn)獲勝。我們需要持續(xù)跟蹤各個(gè)核心大區(qū)王老吉的動(dòng)銷情況，如果夏天旺季來臨，王老吉的動(dòng)銷良好，紅罐王老吉今年能夠獲取50-60億的銷售額，王老吉的競(jìng)爭(zhēng)力度將迫使加多寶加工商、經(jīng)銷商等投奔王老吉，王老吉最終贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。
現(xiàn)在我們轉(zhuǎn)為看好廣藥的核心理由是：鋪貨式增長(zhǎng)剛剛開始、陳列持續(xù)改善對(duì)于快速消費(fèi)品而言，銷量=店面×陳列×品類×客勤。我們?cè)谘芯客趵霞图佣鄬毟?jìng)爭(zhēng)關(guān)系時(shí)，著重研究店面和陳列這兩個(gè)決定性要素。1、在全國(guó)各個(gè)地區(qū)，王老吉鋪貨式增長(zhǎng)剛剛起步。在我們調(diào)研過的各個(gè)城市，王老吉產(chǎn)品鋪貨呈現(xiàn)出2個(gè)趨勢(shì)：（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市今年2月份之后鋪貨量逐步上升，部分區(qū)域鋪貨逐漸好于加多寶。（2）經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域逐步看到王老吉產(chǎn)品鋪貨。從我們調(diào)研的偏僻地區(qū)逐步發(fā)現(xiàn)王老吉產(chǎn)品，說明公司的鋪貨式增長(zhǎng)剛剛開始。隨著公司產(chǎn)品在全國(guó)各個(gè)區(qū)域渠道逐步完善以及下沉，借鑒這兩年的大牛股湯臣倍健以及酒鬼酒鋪貨式增長(zhǎng)模式，我們認(rèn)為王老吉的鋪貨式高速增長(zhǎng)至少可以維持2-3年，后面的增長(zhǎng)將與行業(yè)保持同步。2、王老吉的陳列狀況大幅改善。（1）廣州市場(chǎng)。近期以來王老吉鋪貨情況明顯好轉(zhuǎn)，雖然很多小店里面仍未鋪貨，但較三月份有較大幅度改善。三月份我們?nèi)サ某泻托≠u部里面沒有王老吉的店面，現(xiàn)在已有部分王老吉鋪貨。尤其是在超市當(dāng)中的陳列情況有部分趕上甚至超越加多寶的陳列情況，部分超市王老吉的陳列擺放位置更加顯眼。（2）北京市場(chǎng)。王老吉鋪貨情況從三月份、四月份、五月份逐步改善。五月份在我們經(jīng)常觀測(cè)的兩個(gè)超市中，王老吉的陳列情況明顯好于加多寶，擺放位置更加顯眼，除了單瓶紅罐，又新添了紅罐禮品裝，同時(shí)瓶裝以及綠盒裝也均有上市。
過去十年飲料行業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到22.2%
1、行業(yè)增速持續(xù)較高。2003-2012年十年間，國(guó)內(nèi)飲料行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由774億元增長(zhǎng)至4716億元，收入規(guī)模增長(zhǎng)5.1倍，復(fù)合增長(zhǎng)率22.2%。2、茶飲料及其他飲料子行業(yè)增速一季度達(dá)到24%。在已公布的今年一季度細(xì)分子行業(yè)收入數(shù)據(jù)中，茶飲料及其他飲料增長(zhǎng)情況在整個(gè)飲料行業(yè)中排名第一，涼茶未來增長(zhǎng)空間向好。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015年EPS分別為0.96/1.50/2.10元，同比增速分別為206%、56%、40%，對(duì)應(yīng)PE分別為40X、25X、18X。我們首次給予公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50元。
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