>> 申銀萬國-廣州藥業(yè)(600332)2012年業(yè)績回顧：12年業(yè)績靚麗，期待13年王老吉再創(chuàng)佳績，維持增持評級-130301
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鶄 |
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2012 年公司實現(xiàn)收入82.3 億元，同比增長51%，實現(xiàn)凈利潤3.95 億元，同比增長37%，每股收益0.49 元，高于我們0.43 元的預(yù)期。扣非后凈利潤3.77 億元，同比增長42%，每股收益0.47 元。2012 年第四季度公司實現(xiàn)收入27.5 億元，同比增長109%，實現(xiàn)凈利潤1.03 億元，同比增長116%。為保證不因分紅派息而影響本次重組，公司決定不派發(fā)12 年股息，待重組完成后，考慮派發(fā)特別股息。
制藥收入平穩(wěn)增長，預(yù)計紅罐王老吉貢獻17 億收入，高于我們10 億的預(yù)期：2012 年公司制藥收入45.85 億元，同比增長81%，其中原有制藥業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長，紅罐王老吉預(yù)計12 年全年貢獻收入17 億元。制藥業(yè)務(wù)毛利率43.3%，同比下降1.36 個百分點，主要是原輔包材價格和人工成本持續(xù)攀升。醫(yī)藥貿(mào)易收入35.4 億元，同比增長26%，毛利率5.89%，同比下降0.76 個百分點。
狂犬疫苗凈利潤大幅增長，綠罐王老吉收入增長22%。從各合營、聯(lián)營企業(yè)來看，王老吉藥業(yè)12 年實現(xiàn)收入23.19 億元，同比增長20%，其中綠罐王老吉預(yù)計實現(xiàn)收入20 億元，同比增長22.4%,王老吉藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤1.5 億元，同比增長5%。諾誠公司狂犬疫苗收入2.32 億元，同比增長37%，凈利潤8436萬元，同比增長143%。其他子公司增長平穩(wěn)。
廣告費大幅增加導(dǎo)致銷售費用同比增長91%，應(yīng)收款和現(xiàn)金流情況良好：由于紅罐王老吉的推廣，公司加大廣告投入。2012 年公司銷售費用13.6 億，同比大幅增長91%，其中廣告費用5.5 億，相對11 年增加3.5 億；由于紅罐王老吉銷售現(xiàn)款現(xiàn)貨，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24 天，同比減少6 天，周轉(zhuǎn)加快；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.62 元，高于每股收益，現(xiàn)金流情況良好。
上調(diào) 13 年盈利預(yù)測至0.66 元，如果銷售超預(yù)期和新藥上市會給股價注入彈性：我們預(yù)計13-15 年合并后的廣藥-白云山EPS 為0.66 元、0.84 元、0.99元，同比增長36%、27%、18%，對應(yīng)預(yù)測市盈率43 倍、33 倍、28 倍。王老吉13 年將成為60-70 億的大產(chǎn)品，其中紅罐王老吉40 億銷售，綠包20-30 億（綠包14 年也將收回）。12 年的增長一方面來自全國各渠道鋪貨，另一方面來自于王老吉20 年來深入人心的品牌及消費者的認可。13 年銷售是否能繼續(xù)超預(yù)期取決于公司的推廣和終端消化情況。如果王老吉銷售超預(yù)期，白云山首仿西地那非（偉哥）成功上市，將會給股價注入彈性，維持增持評級。
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