>> 興業(yè)證券-廣州藥業(yè)(600332)積極挺進大健康產(chǎn)業(yè)-130228
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
大小： |
397KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧曉倩，項軍 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
廣州藥業(yè)發(fā)布2012 年年報：2012 年公司實現(xiàn)銷售收入82.29 億元，同比增長51.28%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為3.95 億元，同比增長37.47%；每股收益為0.487 元。
點評：
2012 年公司銷售收入同比增長51.28%。2012 年公司實現(xiàn)銷售收入82.29億，同比增長51.28%，醫(yī)藥工業(yè)與醫(yī)藥商業(yè)分別來看：1）、醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)銷售收入45.85 億元，同比增長80.90%：其中，“清熱解毒藥”實現(xiàn)銷售收入3.68 億，同比增長10%；“糖尿病用藥”實現(xiàn)銷售收入5.43 億，同比增長4.69%；"
止咳化痰利肺藥”實現(xiàn)銷售收入3.90 億，同比增長11.97%；
“疏風活血藥”實現(xiàn)銷售收入4.45 億，同比增長25.38%；"胃腸用藥“實現(xiàn)銷售收入9000 萬，同比下降8.58%；“其它業(yè)務”實現(xiàn)銷售收入27.47 億，較2011 年8 個多億的規(guī)模大幅增長超過200%，我們預計這主要由2012年正式推出的紅罐王老吉所貢獻。2）、醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)銷售收入35.43 億，同比增長26.08%。
2012 年歸屬于母公司的凈利潤同比增長37.47%。2012 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為3.95 億元，同比增長37.47%，慢于收入的整體增速。
經(jīng)分析這主要由正反兩方面的因素共同作用造成：1）、負面因素為2012年公司整體銷售費用率同比上升3.45 個百分點，我們預計這與2012 年公司針對“紅罐王老吉”等大健康產(chǎn)品加大推廣力度，增加了相應的廣告宣傳費、運輸費等所致（2012 年公司“廣告宣傳費”從2011 年的2 億增加至5.48億；運輸費從2011 年的4700 萬增加至1.26 億）。2）、正面因素為2012 年公司整體毛利率同比上升1.96 個百分點：盡管2012 年公司“醫(yī)藥工業(yè)”及“醫(yī)藥商業(yè)”的毛利率分別下降了1.36 個百分點及0.76 個百分點，但伴隨“紅罐王老吉”等大健康產(chǎn)品的高增長，高毛率的醫(yī)藥工業(yè)收入占比提升9.12 個百分點，最終帶來整體毛利率上升1.96 個百分點。進一步分析2012 年公司“醫(yī)藥工業(yè)”毛利率下降1.36 個百分點也由兩個因素共同作用：第一，公司的“糖尿病用藥”、“清熱解毒用藥”、“止咳化痰利肺藥”等傳統(tǒng)中成藥受益于主要中藥材價格同比下降，其毛利率2012 年均出現(xiàn)了不同程度的上升（2012 年公司糖尿病用藥、清熱解毒用藥、止咳化痰利肺藥、疏風活血藥毛利率較2011 年分別上升了4.27、4.43、0.87 及4.62 個百分點）。第二，2012年毛利率相對低的大健康產(chǎn)品占醫(yī)藥工業(yè)的收入占比提升25 個百分點（公司傳統(tǒng)中成藥的毛利率在45%-65%不等；而大健康產(chǎn)品的毛利率不到40%）。
發(fā)揮品牌優(yōu)勢，大力發(fā)展“大健康產(chǎn)業(yè)”。1）、自2012 年5 月中國國際經(jīng)濟貿易仲裁委員會裁定“王老吉”商標歸屬于廣藥集團、鴻道集團停止使用王老吉商標以來，公司迅速組織生產(chǎn)和銷售紅罐王老吉，我們預計其2012 年的收入規(guī)模已經(jīng)超過15 億；2）、2012 年公司投資設立了全資子公司——“廣州王老吉大健康產(chǎn)業(yè)有限公司”（“王老吉大健康”），以此作為公司發(fā)展“大健康產(chǎn)業(yè)”的平臺。集團已授權“王老吉大健康”使用“王老吉”商標，并在全國范圍內快速開展相關大健康產(chǎn)品（包括紅罐王老吉涼茶、潘高壽涼茶、陳李濟植物飲料、星群夏桑菊、菊普茶等系列飲品和養(yǎng)生酒系列等）的推廣工作。
盈利預測。我們預計公司2013-2015 年的EPS 分別為0.66、0.82 及1.01 元（目前公司控股股東廣藥集團正在針對公司與其另一控股公司廣州白云山制藥股份有限公司進行資產(chǎn)重組，該盈利預測暫不考慮重組的影響）?！皬V州藥業(yè)”作為廣藥集團旗下最核心的醫(yī)藥平臺，必將獲得集團各方面資源的大力扶持，公司在主營醫(yī)藥業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)的前提下，積極挺進“大健康產(chǎn)業(yè)”，具備較大的發(fā)展?jié)摿?，我們繼續(xù)給予“增持”評級。
風險提示。1）、公司作為國企的體制和管理問題短期內難以徹底解決；2）、目前“王老吉”商標歸屬于廣藥集團，公司以此為依托大力推廣紅罐王老吉等大健康產(chǎn)品的進程存在不確定性，從而為盈利預測帶來不確定性。
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