>> 民生證券-金洲管道(002443)能源管網(wǎng)建設強景氣中,公司將受益高毛利產(chǎn)品擴產(chǎn)-130529
| 上傳日期： |
2013/6/3 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
滕越 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
盈利結構將變，直接受益油氣管網(wǎng)和特高壓電網(wǎng)建設的焊管業(yè)務將成主力
公司主要產(chǎn)品包括鍍鋅鋼管、鋼塑復合管、焊管，未來盈利增長的主要動力來自焊管業(yè)務。鍍鋅鋼管和鋼塑復合管主要用于民用消防、低壓燃氣和飲水系統(tǒng)管道建設，焊管主要用于油氣輸送管道建設、特高壓鐵塔建設和煤漿輸送線建設。（慧博投研資訊）受益于焊管下游石油化工管道及電網(wǎng)建設的復蘇以及公司焊管產(chǎn)能擴張，焊管業(yè)務將成為公司未來盈利的主要來源。
同步城鎮(zhèn)化進程，鍍鋅鋼管和鋼塑復合管步入穩(wěn)定期
公司的鍍鋅鋼管和鋼塑復合管業(yè)務已經(jīng)步入穩(wěn)定期。在飲水系統(tǒng)管道建設中，鋼塑復合管對于鍍鋅鋼管的替代過程已經(jīng)基本完成。
伴隨城鎮(zhèn)化的城鎮(zhèn)管道建設已經(jīng)進入快速發(fā)展軌道，將帶來鍍鋅管和鋼塑復合管需求的穩(wěn)步上升。
焊管行業(yè)受益民生等行業(yè)景氣確定
十二五期間油氣管網(wǎng)建設將步入高峰期，預計未來5年年均需求400-500萬噸。2012年上半年為止，我國油氣管道總長度達9.3萬公里，2015年預計長度達15萬公里，5-6萬公里管網(wǎng)建設，需要鋼管約2440-2930萬噸。按此計算未來3年鋼管年均需求在800 萬噸以上，但是按目前進度我們預計實現(xiàn)難度很大，若此建設周期由3年延至6年，則每年需求約為400-500萬噸（未考慮城鎮(zhèn)90余萬噸需求），按照長度計算設備產(chǎn)能利用率，供需平衡（400-500萬噸產(chǎn)量對應700余萬噸產(chǎn)能，按長度計算產(chǎn)能利用率已在80%以上）。配合主干線和支線油氣管網(wǎng)建設，7倍規(guī)模的城鎮(zhèn)管網(wǎng)將同步建設，我們預計未來15年全國每年的城市天然氣管線需求量約為93萬噸。
此外，未來深海海洋油氣管網(wǎng)以及頁巖氣等非常規(guī)天然氣開采建設配套管網(wǎng)建設將成為焊管業(yè)務發(fā)展的新亮點，特高壓輸電線和煤漿輸送線建設也將成為焊管的潛在需求增長點。
行業(yè)景氣中公司產(chǎn)能擴張、高進入壁壘保證新增產(chǎn)能消化油氣、煤漿和特高壓等行業(yè)用鋼管是高壁壘行業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度高，新進入者難以競爭。在鋼管下游需求景氣的大背景下，公司積極投資建設產(chǎn)線，合計權益產(chǎn)能預計由2013年100萬噸升至2014年130萬噸。且新增產(chǎn)能是毛利高的焊管和鋼塑管，高景氣、行業(yè)高進入壁壘預計將保證公司新增產(chǎn)能的正常消化。
盈利預測
我們預計2013-2015年EPS 分別為0.32元、0.39元和0.51元，期間年均復合增速約30%。考慮行業(yè)景氣度未來5年維持高位，會不斷出現(xiàn)油氣管網(wǎng)建設、特高壓和頁巖氣等事件催化，我們給出公司PE30X，合理估值9.6-11.7元。
風險提示1）油氣管網(wǎng)建設進度低于預期；2）城鎮(zhèn)化推進緩慢。
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