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    主要觀點(diǎn)
    1. 募投項(xiàng)目部分投產(chǎn)，柔性生產(chǎn)產(chǎn)能彈性較大。
目前公司MLCC 陶瓷粉產(chǎn)能2500 噸，募投的1500 噸項(xiàng)目，目前已有部分投產(chǎn)，
預(yù)計(jì)今年年底前所有募投項(xiàng)目都將完全投產(chǎn)，同時(shí)募投的項(xiàng)目預(yù)留了1000 噸
左右的擴(kuò)產(chǎn)空間，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間僅需一年左右。（慧博投研資訊）由于MLCC 陶瓷粉的生產(chǎn)裝置
是柔性裝置，大批量和小批量生產(chǎn)，產(chǎn)量差很多。以目前的產(chǎn)能計(jì)算，如果全
部都做三星電機(jī)的產(chǎn)品，一周最高產(chǎn)量可以做到150 噸。電子化學(xué)品行業(yè)普遍
采用以銷定產(chǎn)的模式，產(chǎn)能瓶頸不大，主要還是看銷售拓展情況。
    2. MLCC 陶瓷粉全球增長平緩，公司市占率逐步提升。
    MLCC 陶瓷材料全球市場空間約10 億美元，粗略估算，目前全球年使用量5 萬
多噸。近年來全球市場需求都保持在8%左右的增長；MLCC 陶瓷材料生產(chǎn)商也
主要集中在日本，占比70%左右，其次是美國，占比20%左右。國外廠商均無
擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，美國廠家還在逐步收縮MLCC 陶瓷粉業(yè)務(wù)。國瓷材料產(chǎn)品性能與日
本企業(yè)接近，但平均售價(jià)要低30%-50%，性價(jià)比十分明顯。目前公司全球市占
率僅5%左右，預(yù)計(jì)到2015 年，國瓷材料產(chǎn)品市占率將提高至15%。以全球目
前5 萬噸需求量計(jì)算，則意味著公司2015 年MLCC 陶瓷粉銷量將達(dá)到7500 噸
左右。
    3. 微波介質(zhì)材料基數(shù)較小，但逐步開始放量
    微波介質(zhì)材料市場容量空間與MLCC 陶瓷粉相當(dāng)，也在10 億美元左右，但公
司主要是做其中的高端產(chǎn)品。去年公司微波介質(zhì)陶瓷材料銷售額216 萬元，銷
售數(shù)量預(yù)計(jì)在12 萬噸左右，單價(jià)在20-30 萬元/噸，毛利率高達(dá)50%以上。由
于去年公司已經(jīng)完成了批量實(shí)驗(yàn)及客戶驗(yàn)證，并開始小批量供貨，微波介質(zhì)材
料步入逐步放量階段。保守預(yù)計(jì)，2013、2014 年，復(fù)合增速將達(dá)到50%以上。
    4. 盈利預(yù)測(cè)。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為1.39、1.76、2.22 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別
為37X、29X、23X。首次推薦，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1、MLCC 陶瓷粉新客戶拓展低于預(yù)期；2、微波介質(zhì)材料放量不達(dá)預(yù)期。