>> 高華證券-化肥行業(yè)：全球鉀肥市場長期前景樂觀；維持對鹽湖股份和中化化肥的中性評級-130613
| 上傳日期： |
2013/6/13 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
金俊 |
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我們?nèi)詫︹浄书L期前景持樂觀看法
我們的全球經(jīng)濟、商品和策略研究團隊 (ECS) 將鉀肥行業(yè)首次納入研究范圍，并對其前景持積極看法(Rocks and Ores: A fertilizer primer: Potash and the need tofeed more with less, 2013 年6 月10 日)。該團隊預計2013-17 年鉀肥需求的年均復合增長率將為3.1%，主要推動因素包括人口增長、人均消耗卡路里數(shù)量上升，以及新興市場中鉀肥施用密度的增長。（慧博投研資訊）在我們看來，已有和新增供應處于可滿足需求增長的適宜水平，而生產(chǎn)商的自律將令價格保持在明顯高于成本支撐位的水平之上。
市場將于2014 年復蘇，2014-17 年巴西 CFR 價格預計為520 美元/噸我們認為短期鉀肥價格受到了全球農(nóng)作物價格回落、中國產(chǎn)能擴張和印度補貼減少的影響，并預計市場將受益于以下因素在2014 年復蘇：(1) 2013 年下半年Canpotex 和BPC 對中國的出口將較為節(jié)制，(2) 2013 年下半年巴西進口將十分強勁，(3) 由于2012 和2013 上半年進口量較低，印度庫存處于低位，(4) 美國和東南亞的現(xiàn)貨市場需求穩(wěn)定。
受益于生產(chǎn)商的供應自律，我們預計2014-17 年巴西 CFR 均價將為520 美元/噸，較我們預測的300 美元/噸邊際生產(chǎn)成本高70%左右。
參照ECS 團隊的預測調(diào)整中國鉀肥預測；下調(diào)2014-17 年中國 CFR 價格預測至470 美元/噸
我們參照ECS 團隊的預測做了以下調(diào)整：將2013 年中國 鉀肥CFR 價格預測下調(diào)至410 美元/噸（原為420 美元/噸），將2014-17 年預測下調(diào)至470 美元/噸（原為480-490 美元/噸）。相應地，我們將2013-15 年鹽湖股份銷售均價預測下調(diào)至人民幣2,560/2,750/2,750 元/噸，將中化化肥銷售均價預測下調(diào)至人民幣2,690/2,920/2,920 元/噸；此外我們還下調(diào)了中化化肥的成本預測。
因估值充分，鹽湖股份和中化化肥仍評為中性
我們將鹽湖股份和中化化肥的2013-15 年每股盈利預測分別下調(diào)了0%-11%。我們將鹽湖股份基于行業(yè)相對市凈率的12 個月目標價格下調(diào)至人民幣23.90 元，基于2.2 倍的2013 年預期市凈率和 11.8%的2013-2014 年預期平均凈資產(chǎn)回報率得出（原為人民幣28.00 元、2.5 倍和12.4%），估值倍數(shù)的下降意味著回報率的下滑。我們將中化化肥基于部分加總法的12 個月目標價格下調(diào)至1.80 港元（原為2.10 港元），仍基于分銷業(yè)務8.8 倍的2013 年預期市盈率以及我們目標價格所隱含的鹽湖股份市值。因估值充分，我們維持對鹽湖股份和中化化肥的中性評級。主要上行風險：鉀肥復蘇強于預期；主要下行風險：鉀肥生產(chǎn)商的供應自律被打破，產(chǎn)能擴張快于預期。
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