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    事件：公司發(fā)布2012 年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.71 億元，同比增長(zhǎng)22.03%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)25.24 億元，同比上升1.74%，基本每股收益1.59 元/股。
    點(diǎn)評(píng)：
    氯化鉀銷量增長(zhǎng)導(dǎo)致鉀肥業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)。2012 年度公司銷售氯化鉀產(chǎn)品286 萬噸，氯化鉀平均含稅銷售價(jià)格為2795 元/噸，氯化鉀收入70.89 億元，較上年同期增加11.61 億元。我們預(yù)期未來2103 年國(guó)際鉀肥的主流運(yùn)行區(qū)間為450 美元/噸上下波動(dòng)，穩(wěn)定的鉀肥價(jià)格將提升鉀肥需求，同時(shí)公司鉀肥項(xiàng)目改造和百萬噸新建鉀肥項(xiàng)目將增加氯化鉀產(chǎn)量，改善公司業(yè)績(jī)。
    2012 年度化工項(xiàng)目虧損超預(yù)期?；ず虯DC 合計(jì)虧損9.35 億元，化工項(xiàng)目虧損超我們此前的預(yù)期，我們此前預(yù)計(jì)化工、發(fā)泡劑、水泥全年虧損5~7 億元，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于我們此前的預(yù)期，我們預(yù)期公司2012 年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為29.5 億元，實(shí)際歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為25.15 億元，主要體現(xiàn)在對(duì)化工項(xiàng)目的虧損預(yù)期差4 億元。
    化工項(xiàng)目或?qū)⒃?013 年趨近盈虧平衡。我們繼續(xù)看好公司，主要基于以下幾方面原因：鉀肥市場(chǎng)將趨于平穩(wěn)，極強(qiáng)的盈利能力保證公司豐沛的現(xiàn)金流；同時(shí)，化工項(xiàng)目一期將在2013 年趨近盈虧平衡，大幅改善市場(chǎng)對(duì)化工業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期，企業(yè)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)將出現(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)：調(diào)整公司2013-2015 年公司盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別為1.94 元、2.75 元和3.77 元（此前預(yù)計(jì)2013-2014 分別為2.49 元和3.90 元），維持“買入評(píng)級(jí)”。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：鹽湖地區(qū)持續(xù)緊張的運(yùn)力對(duì)鉀肥的銷量影響；化工項(xiàng)目持續(xù)虧損。