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   鹽湖股份2012 年實(shí)現(xiàn)營收82.7 億元，YOY +22.03%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤25.2 億元，YOY +1.4%，EPS 1.58 元。報(bào)告期業(yè)績主要受以下因素影響：1. 報(bào)告期生產(chǎn)氯化鉀263 萬噸，較上年同期242 萬噸增長8.5%；銷售氯化鉀286 萬噸，銷售量較上年同期240 萬噸增長19.17%；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入70 億元，較上年同期增長18.6%. 2. 化工項(xiàng)目：綜合利用一期項(xiàng)目已經(jīng)打通所有裝置的工藝流程，全年累計(jì)完成產(chǎn)量4.82萬噸，產(chǎn)品銷售量4.42 萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.11 億元，報(bào)告期虧損6.65億元；ADC 一體化項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)生產(chǎn)與試生產(chǎn)，2012 年虧損2.7 億元。
    化工項(xiàng)目合計(jì)虧損9.35 億元。
     分季度來看，4Q 單季度銷售氯化鉀103 萬噸，YOY +145.2%；實(shí)現(xiàn)營收23.82 億元， YOY +92.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利6.88 億元，較上年同期增長10 倍。在傳統(tǒng)銷售的單季，公司取得如此突出的成績，我們認(rèn)為可能是公司新增產(chǎn)能有所釋放、加大庫存銷售力度、提前開展2013 年春季銷售有關(guān)。
     從行業(yè)來看，我國鉀肥需求量大約需要在1,000~1,100 萬噸，目前我國國產(chǎn)鉀肥的產(chǎn)能在600 萬噸，我國鉀肥的對外依附度高達(dá)50%。公司現(xiàn)有氯化鉀產(chǎn)能200 萬噸，2012 年實(shí)際生產(chǎn)氯化鉀產(chǎn)品263 萬噸，國內(nèi)鉀肥市場占有率約為25%，是國內(nèi)最大鉀肥生產(chǎn)企業(yè)。
     2013~2016 年隨著國內(nèi)鉀肥項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能有望達(dá)到1,000 萬噸，實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)在750~850 萬噸左右，因此鉀肥的對外依附度可以下降到30%左右。屆時(shí)公司新增100 萬噸產(chǎn)能也將同步投放，公司將繼續(xù)保持成為國內(nèi)最大的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，市占率也有望進(jìn)一步擴(kuò)大至30%以上。
     目前國內(nèi)鉀肥價(jià)格仍將主要跟隨國際價(jià)格波動(dòng)，不過由于目前國內(nèi)鉀肥庫存數(shù)量較大，據(jù)估算，截止2012 年末國內(nèi)鉀肥庫存約為220 萬噸，占全年用量超過20%。因此我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)可能還需要一段時(shí)間來消化這部分庫存才有望步入景氣周期，預(yù)計(jì)可能需要1~2 年的時(shí)間。
     此外，2013 年、2014 年公司將繼續(xù)綜合利用一體化項(xiàng)目建設(shè)以及新增鉀肥100 萬噸的投資，截止2012 年3 季度末，公司在建工程達(dá)到173 億元，未來面臨較大的轉(zhuǎn)固壓力，費(fèi)用也可能面臨較大提升，業(yè)績出現(xiàn)較大增長的可能性不大。預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年分別實(shí)現(xiàn)EPS 分別為1.58元,1.62 元,對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 均為17 倍。我們暫時(shí)給予公司持有的投資建議。