>> 平安證券-鹽湖股份(000792)業(yè)績符合預(yù)期，新增產(chǎn)能助13年業(yè)績增長-130304
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄢祝兵，伍穎，陳建文 |
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事項：鹽湖股份發(fā)布 2012 年業(yè)績快報， 2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入82.71 億元，同比增長22.03%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤23.24 億元，同比下降14.391%；2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.15 億元，同比增長1.40%，對應(yīng)EPS1.58 元。
平安觀點(diǎn):
全年業(yè)績基本符合預(yù)期，4Q 同比大幅增長。2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.15 億元，同比增長1.40%，業(yè)績基本符合我們預(yù)期。4Q 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.81 億元，同比增長92.3%，營業(yè)利潤3.06 億元，同比增長725%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.43 元，同比增長1013%。4Q 鉀肥銷量同比大幅增加，主要因為：①由于2012 年季節(jié)氣候推遲導(dǎo)致冬儲延后，下游采購集中至4 季度；②第三季度國際鉀肥、國內(nèi)鉀肥價格不同程度下跌，下游經(jīng)銷商觀望情緒嚴(yán)重，采購量大幅下降，4 季度鉀肥價格呈止跌企穩(wěn)趨勢，采購量回暖。
2013 年上半年中、印合同價格利于國際鉀肥價格企穩(wěn)。目前每年我國鉀肥需求量約為1000 萬噸，進(jìn)口依附度仍達(dá)50%左右，仍屬鉀肥進(jìn)口大國。2013 年初，我國簽訂的上半年鉀肥合同價格為400 美元/噸，對應(yīng)到港價約 2640 元/噸，2013年2 月13 日，印度2013 年鉀肥大單終于出爐，合同價為到岸價427 美元/噸，高出中國每噸27 美元，中印兩大鉀肥需求國2013 年大合同的確定，進(jìn)一步穩(wěn)定了上半年亞洲乃至全球鉀肥的市場價格。隨著國際糧價的穩(wěn)步增長，鉀肥的需求量不斷增加，預(yù)計我國鉀肥下半年的鉀肥合同價格維持上半年價格概率大。
2013 年新增產(chǎn)能及綜合項目逐步減虧利于業(yè)績增長
公司新建100 萬噸固轉(zhuǎn)液氯化鉀項目預(yù)計2013 年下半年投產(chǎn)， 2013、2014 年公司鉀肥銷量將會提升一個臺階；2012 年化工綜合利用一期項目已經(jīng)打通所有裝置的工藝流程，全年累計完成產(chǎn)量4.82 萬噸，產(chǎn)品銷售量4.42 萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.11 億元，但由于生產(chǎn)產(chǎn)量低及試生產(chǎn)中裝置生產(chǎn)的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致綜合一期項目虧損6.65 億元；ADC 一體化項目虧損2.7 億元。受益于鉀肥資源壟斷型行業(yè)，短期內(nèi)氯化鉀業(yè)務(wù)未來仍是公司主要盈利增長點(diǎn)，同時公司綜合項目具有較大的成本優(yōu)勢，未來將逐步貢獻(xiàn)利潤，公司業(yè)績將穩(wěn)步增長。
盈利預(yù)測及風(fēng)險提示
考慮公司新增100萬噸固轉(zhuǎn)液氯化鉀項目于2013年投產(chǎn)，鉀肥業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，以及綜合項目一期逐步減虧。預(yù)計公司2013~2014年EPS分別為1.70、1.98元，目前股價對應(yīng)2013~2014年15.9和13.6倍市盈率。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：鉀肥合同價格大幅下跌、糧價暴跌、綜合項目進(jìn)程低于預(yù)期。
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