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    ◆事件：
    公司公布12 年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年完成銷售收入82.70 億元，同比增加22.03%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為25.15 億元，同比增加1.40%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.58 元。
    ◆公司業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，氯化鉀銷量提升彌補(bǔ)化工業(yè)務(wù)虧損：我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，主要來源于氯化鉀銷售的提升彌補(bǔ)了其在化工業(yè)務(wù)上的虧損。公司今年銷售氯化鉀286 萬(wàn)噸（產(chǎn)量為263 萬(wàn)噸），銷量同比增長(zhǎng)19.17%（去年銷量240 萬(wàn)噸），氯化鉀的銷量增加大約多貢獻(xiàn)了6.8 億的凈利潤(rùn)。同時(shí)公司化工項(xiàng)目由于試生產(chǎn)產(chǎn)量較低故繼續(xù)虧損，其中綜合利用一期項(xiàng)目虧損6.65 億元，ADC 一體化項(xiàng)目虧損2.7億元，兩者合計(jì)虧損9.35 億元。
    ◆鉀肥消費(fèi)增速有望加快，供給充分下13 年價(jià)格區(qū)間震蕩：13 年鉀肥價(jià)格單邊下跌，導(dǎo)致目前鉀元素單價(jià)較氮磷均低（氮磷鉀三者的單價(jià)分別為46、44 和43 元），在此背景下預(yù)計(jì)未來下游復(fù)合肥等領(lǐng)域?qū)⒅鸩絻A向于使用鉀原料，因此整體需求增速有望加快。
    從供給端看，進(jìn)口方面上半年中國(guó)已達(dá)成鉀肥供應(yīng)合同，合同總量為280-320 萬(wàn)噸，單價(jià)為CFR400 美元/噸（基本與國(guó)內(nèi)價(jià)格持平），并且這些貨源基本將集中在今年6-8 月前到埠?？紤]到目前社會(huì)庫(kù)存量約在200萬(wàn)噸左右（其中港口庫(kù)存約100 萬(wàn)噸），同時(shí)國(guó)產(chǎn)鉀肥預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量約為660 萬(wàn)噸，因此我們認(rèn)為即使下半年不簽進(jìn)口鉀肥合同，13 年的國(guó)內(nèi)鉀肥供應(yīng)格局也已經(jīng)較為充足，我們判斷13 年氯化鉀市場(chǎng)價(jià)格（60%含量）將在2500-2700 元/噸左右維持區(qū)間震蕩的概率較大。
    ◆鉀肥銷量是支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵，暫維持“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司13-14 年業(yè)績(jī)?yōu)?.74、2.03 元。目前鉀肥的銷量是公司支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵，據(jù)我們測(cè)算12 年底結(jié)轉(zhuǎn)的鉀肥庫(kù)存有104 萬(wàn)噸，按目前價(jià)格可實(shí)現(xiàn)約15 億凈利，這將成為未來業(yè)績(jī)的調(diào)節(jié)器。新項(xiàng)目上，未來100 萬(wàn)噸/年固液轉(zhuǎn)換鉀肥項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將增加公司盈利能力，而鹽湖綜合開發(fā)一期、二期、金屬鎂一體化等項(xiàng)目則可能對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累?？紤]到公司資源的稀缺性，我們暫維持“買入”評(píng)級(jí)。公司的風(fēng)險(xiǎn)在于鉀肥價(jià)格下滑以及新增產(chǎn)能盈利能力低于預(yù)期。