>> 招商證券-博雅生物(300294)漿量提升空間大，外延并購(gòu)提升未來預(yù)期-130613
| 上傳日期： |
2013/6/14 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告：擬以3,643.765 萬元收購(gòu)?？瞪?2%的股權(quán)。雖然海康生物14-15 年停產(chǎn)改造進(jìn)行新版GMP 認(rèn)證，但本次作價(jià)1.14 億元，較上次的擬收購(gòu)協(xié)議作價(jià)（1.156億元，68%股權(quán)）1.7 億元下降32.94%，同時(shí)?？瞪锏摹芭普铡保ㄏ∪钡纳a(chǎn)資質(zhì)和區(qū)域壟斷）稀缺性使得其投資價(jià)值具有吸引力。（慧博投研資訊）公司目前漿量基數(shù)小，未來提升空間大，2013 年新品將持續(xù)投入市場(chǎng)，形成穩(wěn)定的產(chǎn)量，提升公司血漿綜合利用率。并購(gòu)帶來的資源整合提升公司未來預(yù)期。預(yù)計(jì)2013~2015 年EPS 為1.15、1.47、1.85 元，同比增16%、28%、26%，對(duì)應(yīng)PE分別為35、28、22倍，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
?？瞪锏耐顿Y價(jià)值：稀缺的生產(chǎn)資質(zhì)和區(qū)域壟斷。從2001 年起，國(guó)家不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，目前國(guó)內(nèi)僅有20 多家投漿生產(chǎn)，在目前我國(guó)血液制品供不應(yīng)求的情況下，其生產(chǎn)資質(zhì)是一種稀缺資源。?？瞪锸钦憬∥ㄒ灰患已褐破飞a(chǎn)企業(yè)，具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)，公司的磐安漿站是目前浙江省唯一在運(yùn)行漿站，文成漿站也處于籌建狀態(tài)，2012 年采漿20 噸，收入1434 萬元，凈利-418 萬元。?？瞪镌谡憬∩暾?qǐng)新設(shè)單采血漿站等方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)?？瞪飳⒎e極利用區(qū)域優(yōu)勢(shì)，向浙江省衛(wèi)生廳申請(qǐng)新設(shè)漿站，以提升采漿量，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
?？瞪镂磥碛芰春茫菏召?gòu)協(xié)同效應(yīng)明顯，一方面有利于博雅生物規(guī)模提升，另一方面博雅生物利用現(xiàn)有研發(fā)和生產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)，拓寬?？瞪锏漠a(chǎn)品線，提高對(duì)血漿資源的綜合利用率。根據(jù)新版GMP 要求，?？瞪飳⒃?014-2015 年進(jìn)行生產(chǎn)車間改造及申請(qǐng)新版GMP 認(rèn)證工作，預(yù)計(jì)?？瞪?015 年年度中期完成GMP 認(rèn)證、下半年開始投產(chǎn)，根據(jù)公司漿站允許情況，預(yù)計(jì)2015 年采漿超40 噸，預(yù)計(jì)2019 年實(shí)現(xiàn)年投漿90 噸，根據(jù)收購(gòu)可行性研究報(bào)告預(yù)計(jì)2015 年-2019 年盈利分別為：-1138.24、1062.87、2215.27、2254.45、3324.67 萬元。
與關(guān)聯(lián)方共同出資分散風(fēng)險(xiǎn)：鑒于?？瞪锬壳皾{站數(shù)量較小、血漿采集量不大，未來漿源拓展也存在一定的不確定性，而且面臨生產(chǎn)廠房需要按照新版GMP 改造的問題，為降低公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，保障公司正常經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)穩(wěn)定，
公司控股股東通過其管理的合伙企業(yè)高特佳恒富、高特佳瑞富、高特佳瑞佳分別購(gòu)買標(biāo)的公司15%、6.5%、6.5%的股權(quán)。根據(jù)收購(gòu)各方承諾：對(duì)于高特佳恒富、高特佳瑞富和高特佳瑞佳所持有的?？瞪?8%的股權(quán)，博雅生物在同等條件
下享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。
血制品企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力：漿量（漿站資源）+血漿綜合利用能力。博雅生物目前有5 家漿站采漿，年采漿百噸級(jí)別，漿量基數(shù)小，但未來增長(zhǎng)空間大。12 年5 月份四川岳池漿站采漿，僅開采幾個(gè)月采漿量就已達(dá)到1.2 噸/月，預(yù)計(jì)成熟后可達(dá)50 噸。13年4 月在四川省廣安市鄰水縣新獲批漿站，鄰水縣人口97 萬人，人口密度約500 人/平方公里，預(yù)計(jì)14年開始采漿，成熟后可貢獻(xiàn)漿量30-40 噸。公司在連云港灌云縣漿站也在建中。
公司目前有人血白蛋白、靜丙、纖維蛋白原、乙肝免疫球蛋白4個(gè)產(chǎn)品批簽發(fā)，其中靜丙、纖維蛋白原產(chǎn)品收率位于行業(yè)前列，纖維蛋白原市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一。乙肝免疫球蛋白、狂犬免疫球蛋白是未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)之一。
同時(shí)，外延收購(gòu)將與公司現(xiàn)有的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行整合，并形成協(xié)同效應(yīng)， 有利于降低研發(fā)和經(jīng)營(yíng)成本，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的潛力。
維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：公司目前漿量基數(shù)小，未來提升空間大，2013 年乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白將持續(xù)投入市場(chǎng)，形成穩(wěn)定的產(chǎn)量，提升公司血漿綜合利用率。并購(gòu)帶來的資源整合提升公司未來預(yù)期。預(yù)計(jì)2013~2015 年EPS 為1.15、1.47、1.85 元，對(duì)應(yīng)PE分別為35、28、22倍，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：血漿成本上升。
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