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    主要觀點：
    1. 改性塑料龍頭，首次給予“增持”評級
    金發(fā)科技主要從事改性塑料的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售，下游應(yīng)用于家電、汽車、電子電器等領(lǐng)域。公司現(xiàn)擁有廣州、上海、綿陽、天津、昆山等五大生產(chǎn)基地，是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品最齊全的改性塑料生產(chǎn)企業(yè)。（慧博投研資訊）未來幾年，受益于汽車輕量化和進口替代，公司在車用改性塑料領(lǐng)域收入有望快速增長；在家電領(lǐng)域，公司將鞏固其傳統(tǒng)優(yōu)勢，預(yù)計收入增速將保持穩(wěn)定；此外，碳纖維及其復(fù)合材料、可降解生物塑料、耐高溫尼龍等新業(yè)務(wù)的拓展，也將為公司貢獻新的利潤增長點。
    我們預(yù)計金發(fā)科技2013-2015 年EPS 分別為0.37、0.46、0.57 元，對應(yīng)2013-2015 年動態(tài)市盈率分別為13、11、8倍，綜合公司行業(yè)地位及未來幾年增長情況，我們首次給予公司“增持”評級，6 個月目標價5.50 元，對應(yīng)2013 年15 倍動態(tài)市盈率。
    2. 車用領(lǐng)域快速增長，家電領(lǐng)域增速保持穩(wěn)定，可降解生物塑料、碳纖維貢獻新增長點
    受益于汽車輕量化和進口替代，國產(chǎn)車用改性塑料需求提升。近年來，隨著節(jié)能環(huán)保標準的提高，塑料占汽車自重比例不斷提高，車用改性塑料需求大大提升；另一方面，合資車企零部件采購本土化，使國內(nèi)車用改性塑料進口替代速度加快，市場份額提升。金發(fā)科技作為國內(nèi)產(chǎn)銷量最大的車用改性塑料龍頭企業(yè)，其客戶資源豐富、車用產(chǎn)品種類齊全，2012年，在國內(nèi)汽車銷量同比增速不到5%的情況下，金發(fā)科技車用改性塑料銷量同比增長25%，顯著高于汽車行業(yè)增速。
    資金、規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，助力車用領(lǐng)域增長。車用改性塑料認證期長、客戶壁壘高，與其他企業(yè)相比，金發(fā)科技具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，已成功開拓一汽大眾、上海大眾、長安福特、東風(fēng)日產(chǎn)、廣州本田、上海通用等知名客戶。2012 年2 月，通過實施增發(fā)，公司將在天津、昆山、廣州、綿陽四地建設(shè)80 萬噸高性能環(huán)保汽車用塑料項目。結(jié)合公司競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位，我們預(yù)計，未來幾年公司在車用改性塑料銷量將繼續(xù)保持快速增長。
    預(yù)計家電領(lǐng)域增速將保持穩(wěn)定，可降解生物塑料、碳纖維及其復(fù)合材料貢獻新增長點。家電用改性塑料是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，下游客戶包括TCL、格力、美的、創(chuàng)維等知名電器制造商。2009-2012，受益于國家“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”、“節(jié)能產(chǎn)品惠民補貼”等刺激政策，公司家電用塑料銷量快速增長；未來，隨著家電市場趨于飽和，我們預(yù)計公司家電領(lǐng)域增速將保持穩(wěn)定。除傳統(tǒng)產(chǎn)品外，公司還在可降解生物塑料、碳纖維及其復(fù)合材料、耐高溫尼龍等新產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，隨著新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步提升，未來公司在新應(yīng)用領(lǐng)域的收入或?qū)⒋蠓鲩L，成為新的利潤增長點。
    3. 未來3 年進入產(chǎn)能釋放期
    截止2012 年底，公司共計擁有改性塑料產(chǎn)能約80 萬噸；2012 年2 月，公司通過增發(fā)募集資金凈額29.57 億元，用于123 萬噸新增產(chǎn)能建設(shè)，包括年產(chǎn)80 萬噸車用改性塑料項目、年產(chǎn)10 萬噸ABS 項目、年產(chǎn)10 萬噸高性能PC 合金項目、年產(chǎn)8 萬噸高強度尼龍項目、年產(chǎn)15 萬噸再生塑料項目。2013-2015 年，上述項目將逐漸投產(chǎn)，屆時，公司改性塑料總產(chǎn)能將達到206 萬噸，行業(yè)龍頭地位將進一步得到鞏固。
    風(fēng)險提示：（1）項目進度不達預(yù)期風(fēng)險；（2）原材料價格波動風(fēng)險；（3）競爭加劇風(fēng)險；（4）下游需求波動風(fēng)險。