>> 國金證券-金發(fā)科技(600143)2012年報及一季報點評-130423
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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來源： |
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作者： |
劉波 |
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主要數(shù)據(jù)分析
12 年公司改性塑料銷量66 萬噸，2011 年62 萬噸。實現(xiàn)營業(yè)收入122.40 億元，比上年同期增長6%。2012年我國汽車產(chǎn)銷1927 萬輛和1930 萬輛，同比分別增長4.6%和4.3%，公司車用材料銷量同比增長了 25%左右至21 萬噸，遠遠高于汽車行業(yè)發(fā)展增速。國內(nèi)中檔主流車企，都主要是公司與外資在競爭。
12 年業(yè)績0.3 元符合預(yù)期，扣非后0.25 元，并未達到股權(quán)激勵的行權(quán)標準（扣非后0.3 元）。四個季度分別實現(xiàn)1.52、2.46、2.11、1.69 億元凈利潤。四季度經(jīng)營明顯好轉(zhuǎn)，其中，營業(yè)收入環(huán)比增長19.31%至33 億元，單季度毛利率大幅從以往20%以下提升至26%，但是在此情況下，業(yè)績卻出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑。全年毛利率下滑0.9 個百分點。主要原因管理費用多了約8400 萬元，我們認為可能與研發(fā)費用增加及部分獎金發(fā)放有關(guān)，研發(fā)費用全年同比增長了7270 萬元，當(dāng)期存貨同比增加了4.8 億元。
1Q2013 年凈利潤2 億元，環(huán)比增長18.48%，但EPS 0.08 元（扣非后0.06 元）仍低于我們的同比增長50%的預(yù)期（0.09 元），主要原因是在一季度發(fā)放12 年獎金，導(dǎo)致支出多了3600 萬元，影響EPS0.012 元，這與普利特（002324.sz）會計處理方式一致。毛利率維持一季度正常水平16.56%。單季存貨增加4.8 億元，為二、三季度業(yè)績做好鋪墊。
公司前兩次行權(quán)已經(jīng)放棄，13 年要想達到股權(quán)激勵的行權(quán)條件，EPS 至少要達到0.39 元，我們預(yù)測是0.42元，這主要考慮兩個方面因素：一是公司改性塑料銷量有望從12 年的66 萬噸增長至80 萬噸左右；其二，結(jié)構(gòu)性正發(fā)生變化，較高毛利率的汽車用改性塑料、新材料等將提升總體毛利率，預(yù)計汽車用改性塑料13 年增長30%至27 萬噸。
除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長，新材料，尤其是公司完全生物可降解塑料可能率先得到政府“美麗中國”政策的重點支持。公司產(chǎn)能3 萬噸，國內(nèi)唯一產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?。就廣州市而言，我們預(yù)計垃圾分類環(huán)保袋需求就超過8 萬噸，如果40%給予公司，對可降解塑料的需求訂單就將爆發(fā)性增長（12 年由于設(shè)備改造及歐洲訂單缺失，僅銷售1 萬多噸）。假設(shè)全國農(nóng)用大棚、地膜環(huán)保在補貼或強制政策支持下更新替換，發(fā)展空間巨大。有鑒于此預(yù)期，公司可能重啟原計劃9 萬噸新裝置。
2013 年碳纖維將再次引起重視。目前公司技術(shù)領(lǐng)先，T500 型已試成功，未來半年將著重于復(fù)合材料的發(fā)展及應(yīng)用。未來擴產(chǎn)后，貢獻較大。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)測2013-2015 年EPS0.42、0.56、 0.7 元。給予20x2013PE，目標價8.4 元。
風(fēng)險
汽車銷量增長下滑，傳統(tǒng)客戶訂單下滑；油價大幅波動給貿(mào)易造成損害；12 年公開增發(fā)價7.71 元，一旦超過這一水平，可能引發(fā)拋售
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