>> 華泰證券-銀座股份(600858)門店深度拓展,房地產(chǎn)結(jié)算放緩-130707
| 上傳日期： |
2013/7/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
前期新開店進(jìn)入業(yè)績釋放期。目前公司旗下?lián)碛虚T店70 家，除了2009 年收購石家莊東方購物廣場和2013 年1 月保定店成功開業(yè)之外，其他68 家門店均位于山東省內(nèi)12 個地市。公司將繼續(xù)深耕山東市場，加密同城分店并將渠道繼續(xù)下移，開發(fā)競爭緩和的縣級市場，門店仍以“百貨+超市”的形式呈現(xiàn)。2008 年、2009 年公司分別新開門店10 家，這些提前布局的門店已進(jìn)入成熟期開始穩(wěn)定釋放業(yè)績，2010 年以后新開門店也在逐漸成長中。
資本開支下降、費用率下行。公司2010-2012 年同時投入振興街、聊城、青島李滄、青島乾豪等項目，資本開支較高，財務(wù)費用高企，制約了公司業(yè)績的釋放。隨著振興街、聊城項目的投產(chǎn)，目前公司資本開支高峰已過，2012 年資本開支已經(jīng)出現(xiàn)下降。
2013 年公司投建的項目主要是青島李滄、青島乾豪和濟南順河街項目，現(xiàn)階段公司的一大看點在于資本開支下降后財務(wù)費用率的降低（預(yù)計2014 年得以顯現(xiàn)），同時公司也在通過減員增效的方法控制銷售、管理費用。
股價催化劑：整體上市。公司目前托管集團(tuán)旗下所有非上市商品零售門店40 家，分別為煙臺1 家、日照3 家、臨沂2 家、濰坊1 家、棗莊5 家、濟寧6 家、菏澤1 家、聊城3 家、濟南8 家、河南10 家，集團(tuán)門店與公司門店布局不同區(qū)域。集團(tuán)旗下公司的同業(yè)競爭問題仍需要解決，上市公司涉及地產(chǎn)項目難以融資也使得資產(chǎn)重組進(jìn)程緩慢，但集團(tuán)商貿(mào)資產(chǎn)的整體上市是大勢所趨，公司一旦成為集團(tuán)零售業(yè)的唯一平臺，規(guī)模效應(yīng)和壟斷效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.59 元、0.8 元、0.94 元，較我們之前的盈利預(yù)測（0.86 元、0.97 元、1.23 元）有所調(diào)低，原因在于公司房地產(chǎn)項目施工進(jìn)度放緩，收入結(jié)算推遲。另外，公司托管銀座商城40 家門店的托管費自2013 年起計算，預(yù)計三年每年新增營業(yè)外收入5800 萬元、6300 萬元和6800 萬元。
剔除房地產(chǎn)收入和托管費的影響，2012-2015 年EPS 分別為0.39 元、0.46 元、0.55元和0.66 元，主業(yè)三年凈利潤增速19.3%、17.4%、20.3%，增長來源于外延式擴張以及費用率的管控。目前股價7.48 元對應(yīng)2013 年EPS 12.7 倍PE，對應(yīng)主業(yè)EPS16.3 倍PE，估值水平與行業(yè)平均水平相當(dāng)，暫維持“增持”評級，若未來公司經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期，我們將調(diào)降評級。
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