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     前景黯淡
    受下游需求疲弱影響，兗州煤業(yè)上半年平均銷售價(jià)格嚴(yán)重滑坡。和其他H股同行相比，該股受鋼鐵行業(yè)衰退影響更大，加上其成本較高，因此在近期的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中將處于弱勢。我們調(diào)低了公司全年的每股盈利，從0.72元降至0.55元人民幣，以反映近期產(chǎn)品價(jià)格的驟跌。同時(shí)我們將該股從"持有"降為"賣出"，目標(biāo)價(jià)4.47港元。
     銷售價(jià)格暴跌。根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，兗煤主要賣給下游鋼廠的精煤平均降價(jià)10%左右。而我們的渠道反饋顯示，除精煤外，其動(dòng)力煤價(jià)格上半年也同樣滑坡；我們認(rèn)為兗煤上半年產(chǎn)品價(jià)格全線驟跌。
    成本上升令人擔(dān)憂。公司本部今年首季噸煤銷售成本為316.15元（人民幣，下同），比其他H股同行都高，比神華（1088 HK）高出近160%。預(yù)計(jì)公司將在近期的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中處于劣勢。
    調(diào)降2013年每股預(yù)測盈利。兗煤總體銷售價(jià)格的下跌情況與我們之前的預(yù)期一致，但是我們認(rèn)為近期的價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)沖擊其產(chǎn)品銷售情況。我們調(diào)降兗煤的全年銷售量預(yù)測值，從3,985萬噸降至3,200萬噸，相應(yīng)地，我們下調(diào)2013年每股盈利預(yù)測，從0.72元調(diào)降至0.55元。
    降級(jí)至"賣出"，目標(biāo)價(jià)4.47元。兗煤H股的價(jià)格近期出現(xiàn)較大的調(diào)整，盡管如此，其2013年的預(yù)測市盈率（7.54倍）仍然高于其他H股同行。我們認(rèn)為其股價(jià)仍處于尋底階段，因此我們將該股從"持有"降至"賣出"，目標(biāo)價(jià)4.47元，約對(duì)應(yīng)2013年預(yù)測市盈率6.5倍。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1）煤炭價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；2）供給與需求之間的不平衡；3）下游產(chǎn)業(yè)的商業(yè)周期改變；4）成本不斷上升。