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    投資要點(diǎn)：
    前10 大百貨中，銀座的收入利潤(rùn)規(guī)模排名最不匹配   我們對(duì)比了百貨板塊收入規(guī)模前10 大公司，發(fā)現(xiàn)銀座近期業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)最為突出。從去年收入、利潤(rùn)規(guī)?？?，銀座是這2 項(xiàng)規(guī)模指標(biāo)中排名最不匹配的公司，說(shuō)明公司業(yè)績(jī)彈性還有較大提升空間。另外一季度公司收入和利潤(rùn)增速分別在渤海零售板塊中排名第12 位和第8 位。若考慮到部分排名靠前公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中來(lái)自非商業(yè)收入，則銀座業(yè)績(jī)更為搶眼。 
    業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確定，彈性很大
    自2008 年開(kāi)店提速以來(lái)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。目前盈利門(mén)店占比已近67%，業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期。同時(shí)費(fèi)用率有明顯降低跡象，管理費(fèi)用呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并隨著大額資本性支出降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望降低。即公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)性強(qiáng)。同時(shí)低于行業(yè)平均的利潤(rùn)率水平，說(shuō)明公司作為區(qū)域零售龍頭，業(yè)績(jī)彈性空間大。
    估值修復(fù)潛力大 
    前期開(kāi)店提速對(duì)業(yè)績(jī)的壓制拉低了公司的估值水平，但公司目前在出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)及超越行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧吕響?yīng)享受行業(yè)平均或超過(guò)行業(yè)平均的估值水平。我們認(rèn)為有較大的估值修復(fù)潛力。
    大股東要約收購(gòu)5%股份
    繼去年年底托管非上市門(mén)店后，大股東目前實(shí)施以9.8 元/股要約收購(gòu)公司5% 股份， 對(duì)公司的控制力增強(qiáng)的同時(shí)也暗含著對(duì)公司發(fā)展的信心。大股東的門(mén)店注入承諾始終是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
    投資建議
    預(yù)計(jì)2013-2015 年，公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.82、193.92 和229.1 億元，同比分別增21%、18.4%和18.1%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8、4.6 和5.8 億元；按目前股本計(jì)算，分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.74、0.89 和1.13 元/股。給予2013 年合理的估值區(qū)間為PE14-18 倍，對(duì)應(yīng)10.36-13.32 元。，給予推薦投資評(píng)級(jí)。