>> 國金證券-上海鋼聯(lián)(300226)從鋼銀看鋼聯(lián)價值所在-130714
| 上傳日期： |
2013/7/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程兵 |
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投資邏輯
鋼銀模式之探究：（1）原有鋼貿(mào)商向銀行借款、全款付給鋼廠訂貨，收回貨款后再支付銀行的模式因鋼貿(mào)易商誠信問題遭到破壞，急需第三方出現(xiàn)形成對接；（2）鋼銀介入鋼材貿(mào)易環(huán)節(jié)，對銀行來說充當了柜臺前移角色，對鋼貿(mào)商來說降低了融資成本，對鋼廠來說部分扮演了一級代理商，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有重要地位；（3）誠信倉儲聯(lián)盟平臺是鋼銀做大做強的最重要環(huán)節(jié)，由上海市工商聯(lián)鋼貿(mào)商會倉儲專會和上海鋼聯(lián)共同發(fā)起成立“上海鋼材倉儲誠信聯(lián)盟”，有望使鋼貿(mào)市場重回良性循環(huán)。
鋼銀空間巨大，盈利將演變?yōu)檠┣蚰Ｊ剑海?）鋼材初始交易額2.8 萬億，鋼銀當前資金規(guī)模僅2.5 億，不足萬分之一，若周轉(zhuǎn)資金規(guī)模提升，即使利率水平因利息支出降低，也有巨大空間；（2）當鋼聯(lián)所創(chuàng)造的利潤足夠大時，可以再用自有資金進行運作，利率水平將會顯著提高，盈利也就將演變?yōu)槔麧L利，雪球模式，可以說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用自己的方式擁抱了金融；（3）鋼材交易市場倉儲、物流的空倉率和空車率都較高，未來對倉儲、物流的整合也有望對業(yè)績產(chǎn)生顯著貢獻。
鋼聯(lián)發(fā)展戰(zhàn)略分析：（1）“資訊+數(shù)據(jù)+交易”平臺是鋼聯(lián)的三大發(fā)展戰(zhàn)略，其中資訊和數(shù)據(jù)平臺相輔相成，同時又為交易平臺實現(xiàn)了客戶導入，三大平臺協(xié)同發(fā)展共同帶來業(yè)績貢獻；（2）鋼聯(lián)的交易平臺中又內(nèi)含鋼銀融資平臺，在線交易平臺及撮合交易平臺，鋼銀融資平臺和搜搜鋼網(wǎng)已相對成熟，其它平臺仍在培育中，是中期看點；（3）長遠來說，行業(yè)復制將是最終愿景。
盈利預測及估值
我們預計2013-2015 年公司的EPS 分別為0.32、0.43、0.58 元，對鋼貿(mào)業(yè)務僅簡單的采取了線性測算，提示投資者關(guān)注鋼銀周轉(zhuǎn)資金規(guī)模變化，將對凈利潤產(chǎn)生極大影響。
鋼聯(lián)股價對應13 年P(guān)E 已達52 倍，13 年業(yè)績因受鋼鐵行業(yè)景氣度、新建大樓折舊攤銷影響不具參考性，考慮到其未來較高的行業(yè)及業(yè)績成長空間，維持“買入”評級。
風險
鋼鐵行業(yè)景氣度，規(guī)模擴大管理風險。
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