久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

     上海鋼聯(lián)（300226）4月12日發(fā)布年報(bào)。2012年收入9.5億元，同比增173%，凈利潤(rùn)3526萬元，同比下滑9%，合EPS約0.44元，和此前業(yè)績(jī)快報(bào)一致。公司擬10送2轉(zhuǎn)3股派0.5元。
    點(diǎn)評(píng) 剔除鋼銀后收入下滑0.5%，但考慮到遞延因素，實(shí)際收入下滑14%。由于收費(fèi)和服務(wù)周期的不一致，B2B電子商務(wù)公司通常采用遞延法進(jìn)行收入確認(rèn)，公司2010年底遞延至2011年的收入有6683萬，2011年底遞延至2012年的收入達(dá)到8250萬，到2012年底可遞延至今年的只有6991萬。因?yàn)?012年遞延進(jìn)來的多、遞延出去的少，從實(shí)收角度考慮，收入應(yīng)下滑14%左右。這14%的下滑主要是因?yàn)槿A東地區(qū)廣告下滑導(dǎo)致，華東區(qū)報(bào)表收入下滑10.6%，若扣除遞延因素，預(yù)計(jì)實(shí)際下滑幅度在25%左右，而且是毛利率較高的廣告業(yè)務(wù)。
    成本費(fèi)用存在剛性，收入增速下滑導(dǎo)致利潤(rùn)下滑速度更快。我們關(guān)注鋼聯(lián)本身的情況（扣除鋼銀的鋼貿(mào)融資服務(wù)），從下表的數(shù)據(jù)可看出，在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上收入基本持平，但由于成本和費(fèi)用分別增加11%和2%，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)直接下滑24%。最關(guān)鍵的因素在于，在鋼鐵行業(yè)極不景氣的情況下，鋼聯(lián)并沒有采取收縮的戰(zhàn)略，仍然是保持了適度的規(guī)模。截至去年底員工人數(shù)926名，只比2011年少了8人。同樣，這也是導(dǎo)致公司今年Q1凈利潤(rùn)大幅下滑的原因，在收入尚未有大起色的情況下，由于人員支出存在剛性，利潤(rùn)會(huì)受到較大影響，我們預(yù)計(jì)Q2應(yīng)該存在同樣的壓力。
     但需要強(qiáng)調(diào)的是：（1）在行業(yè)景氣度較低時(shí)若收縮，將帶來未來可能的更大損失，我們認(rèn)為公司堅(jiān)持維持規(guī)模的策略是正確的；（2）無論是作為一家數(shù)據(jù)公司還是服務(wù)公司，公司2011年18%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率都非常低，而這一數(shù)字在2012年行業(yè)低景氣度打擊下又下降到14%，嚴(yán)重偏離行業(yè)平均30%左右的水平。公司所做的投入很多是以5-10年為目標(biāo)，也直接導(dǎo)致了當(dāng)期的利潤(rùn)率較低，我們認(rèn)為當(dāng)前的利潤(rùn)情況并不能反映公司實(shí)際的水平。今年公司面臨的困難包括：（1）廣告業(yè)務(wù)目前仍沒有明顯起色；（2）去年遞延到今年的收入只有7000 萬，今年的起跑線就比去年要低；（3）新業(yè)務(wù)，包括鋼銀、數(shù)據(jù)終端，都在摸索期，今年能否如期貢獻(xiàn)收入存在一定不確定性；（4）公司搬入新址后，辦公樓折舊成本會(huì)拖累利潤(rùn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)計(jì)公司2013 年、2014 年EPS 為0.45 元、0.67 元，對(duì)應(yīng)2013 年估值為26 倍。由于顯而易見的困難，公司近期仍無估值優(yōu)勢(shì)。
    但我們建議長(zhǎng)期投資者可以在公司業(yè)績(jī)低迷、估值認(rèn)可度欠佳時(shí)買入（現(xiàn)市值9.3 億）；而注重中短期的投資者則可關(guān)注鋼聯(lián)母公司現(xiàn)金流量表的變化，來提前判斷公司業(yè)務(wù)可能發(fā)生的拐點(diǎn)，把握更好的投資時(shí)機(jī)。仍維持對(duì)公司"買入"的評(píng)級(jí)，按照2013 年30 倍、2014 年25 倍，目標(biāo)價(jià)區(qū)間13.55-16.77 元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：鋼貿(mào)行業(yè)景氣度持續(xù)低迷對(duì)廣告存在的負(fù)面影響超預(yù)期；數(shù)據(jù)終端、鋼貿(mào)融資服務(wù)拓展進(jìn)度；公司搬遷辦公地址后帶來新的額外成本費(fèi)用壓力。