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    公司10月24日公布三季報(bào)。前三季度收入6.20億元，同比增長(zhǎng)320%，凈利潤(rùn)2234萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5%，EPS約0.28元。其中，Q3收入2.27億元，同比增長(zhǎng)315%，凈利潤(rùn)430萬(wàn)元，同比下滑34%，EPS約0.05元。公司前期已公布業(yè)績(jī)預(yù)告（增長(zhǎng)0-10%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。Q3單季度凈利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)殇撹F業(yè)景氣度低迷，廣告業(yè)務(wù)下滑較大所致。
    點(diǎn)評(píng)： 行業(yè)低迷對(duì)廣告收入的影響客觀存在，遞延效應(yīng)減弱后廣告出現(xiàn)下滑，且廣告利潤(rùn)率高，收入下滑對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。今年以來(lái)廣告業(yè)務(wù)一直受經(jīng)濟(jì)影響，H1的廣告收入雖然同比增長(zhǎng)7%，但當(dāng)時(shí)我們判斷，由于廣告采取遞延的會(huì)計(jì)制度，上半年7%的增量也多半來(lái)自遞延。由于遞延期在3個(gè)月到1年不等，隨著遞延效應(yīng)逐漸減弱，廣告業(yè)務(wù)終于開始下滑。然而，作為媒體平臺(tái)，經(jīng)濟(jì)向好時(shí)客戶投放量大一些，經(jīng)濟(jì)差時(shí)客戶收縮預(yù)算少投一些，我們認(rèn)為不必苛求公司在大環(huán)境不景氣時(shí)仍必須逆勢(shì)取得高增長(zhǎng)，事實(shí)上，公司的廣告市場(chǎng)占有率反而是有所提升的。
    鋼貿(mào)融資服務(wù)仍在謹(jǐn)慎探索。根據(jù)Q3合并報(bào)表與母公司收入差異，估算鋼銀收入約1.8億，與Q2規(guī)模基本持平；少數(shù)股東權(quán)益84萬(wàn)元，粗略估算鋼貿(mào)融資服務(wù)凈利潤(rùn)約200萬(wàn)元。按照1.5億資金投入計(jì)算，季度ROE僅1.3%?，F(xiàn)階段，無(wú)論從鋼銀的經(jīng)營(yíng)規(guī)模抑或盈利水平上看，公司均無(wú)特別的要求，該業(yè)務(wù)應(yīng)該仍屬于前期完善流程、積累經(jīng)驗(yàn)和客戶的階段。公司8月份通過(guò)浙商銀行，向鋼銀電商提供了2000萬(wàn)元委托貸款，目前鋼銀可用資金規(guī)模約1.7億，外部授信尚未啟動(dòng)。
    四季度迎來(lái)旺季，但去年高基數(shù)帶來(lái)一定壓力。一般而言，公司Q4因?yàn)橛心陼?huì)等服務(wù)，收入及盈利會(huì)是年內(nèi)高點(diǎn)，但去年公司Q4集中確認(rèn)了400多萬(wàn)元政府補(bǔ)助，且將此前三季度按照25%稅率計(jì)提的所得稅沖回至15%減少約300萬(wàn)元所得稅，造成去年同期較高基數(shù)。但從9月以來(lái)，鋼鐵市場(chǎng)的景氣度出現(xiàn)一定的回升，后續(xù)可觀察公司的業(yè)務(wù)是否會(huì)跟隨市場(chǎng)出現(xiàn)相應(yīng)的好轉(zhuǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 考慮到公司9月收到的1000萬(wàn)元補(bǔ)助系與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)今年確認(rèn)有限，且廣告業(yè)務(wù)的下滑對(duì)凈利潤(rùn)影響更大，我們下調(diào)政府補(bǔ)助預(yù)測(cè)和廣告業(yè)務(wù)成長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，相應(yīng)下調(diào)公司2012-2013年的盈利預(yù)測(cè)至0.54元、0.73元。維持原觀點(diǎn)，公司背靠周期、受鋼鐵業(yè)拖累，目前正處在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最緩、預(yù)期最低、估值最低之時(shí)，但無(wú)法否認(rèn)公司仍是快速成長(zhǎng)的企業(yè)。公司在低景氣度環(huán)境下競(jìng)爭(zhēng)力并未被削弱，目前培育的數(shù)據(jù)終端、鋼材現(xiàn)貨交易等業(yè)務(wù)，也不像廣告業(yè)務(wù)一樣直接受經(jīng)濟(jì)周期影響。按照2013年25倍-28倍估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間18.3-20.5元，維持"買入"評(píng)級(jí)。