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   公司10月24日就證監(jiān)局發(fā)出的監(jiān)管關(guān)注函所提出的問題做了整改方案，就證監(jiān)局指出的鋼銀電商風(fēng)險做出了重點解釋，并在季報中明確表示仍會持續(xù)探索鋼材現(xiàn)貨交易服務(wù)的商業(yè)模式。
    點評：
    在監(jiān)管關(guān)注函中，證監(jiān)局提到：“鋼銀電商2011 年下半年開始開展鋼材現(xiàn)貨交易服務(wù)，在只收取少量履約保證金的情況下，預(yù)付大量采購款，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額在2011 年出現(xiàn)負(fù)數(shù)。建議加強相關(guān)業(yè)務(wù)內(nèi)控管理，確保運營資金安全，建立完善風(fēng)險防范機制?！惫揪凸蓶|結(jié)構(gòu)、管理制度、崗位設(shè)置、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險控制等五個方面的防范措施向證監(jiān)局做出了說明解釋，并在季報中明確表示仍會持續(xù)探索鋼材現(xiàn)貨交易服務(wù)的商業(yè)模式，我們認(rèn)為市場對公司鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂不難理解，尤其是在鋼貿(mào)業(yè)務(wù)整體不好、各種風(fēng)險頻頻暴露的背景下，但市場一定程度上過度放大了擔(dān)憂情緒。
    客觀上，我們并不回避，鋼貿(mào)行業(yè)恐怕是風(fēng)險暴露最充分的行業(yè)之一：
    （1）市場風(fēng)險，即鋼價短期劇烈的波動；（2）重復(fù)質(zhì)押風(fēng)險，一旦出問題質(zhì)押品不足；（3）服務(wù)商自身參與“自營”，盈利虧損均巨大；（4）聯(lián)保風(fēng)險，在系統(tǒng)性危機下失效。
    但是，公司一直在主動的規(guī)避風(fēng)險：
    在過去的三個季度中，公司嚴(yán)格控制風(fēng)險，小心謹(jǐn)慎的進行了鋼貿(mào)融資服務(wù)的探索。公司投入1.5億資金，三個季度利潤約550萬，回報率僅3.7%（簡單年化約5%），還不如理財產(chǎn)品收益率。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因無非是公司非常謹(jǐn)慎的選擇客戶，寧肯開票控制貨權(quán)而多付出成本、達不到要求的寧肯不做，但公司仍然堅持在探索，并且會考慮在合適的時機引入外部資金。鋼聯(lián)本身如此積極的向這一業(yè)務(wù)擴張，實際上是因為從事貿(mào)易融資服務(wù)正是B2B公司切入貿(mào)易后端環(huán)節(jié)的唯一途徑；而且銀行和鋼貿(mào)商在無休止的危機下關(guān)系已破裂，全面收緊的信貸正危及到有正常需求、規(guī)范行事的鋼貿(mào)商，鋼聯(lián)所做的服務(wù)，有銀行柜臺前移的性質(zhì)，事實上可望通過這一中介，彌補銀行和鋼貿(mào)商間的破裂。
    而且，為什么我們認(rèn)為公司客觀上有規(guī)避風(fēng)險的能力：
    （1）公司有保障金制度，短期（幾天內(nèi)）鋼價現(xiàn)貨很難出現(xiàn)20%以上波動；（2）公司在制度設(shè)計上要控制貨權(quán)，其實已經(jīng)避免了重復(fù)質(zhì)押；（3）公司作為第三方的“報價者”，絕不會賺取任何形式的跟價格漲跌有關(guān)的利益，因為這樣會動搖公司原有業(yè)務(wù)的根基；（4）公司不存在所謂聯(lián)保。
    盈利預(yù)測和投資建議：
    預(yù)測公司2012-2013年的EPS為0.54元、0.73元。維持原觀點，公司背靠周期、受鋼鐵業(yè)拖累，目前正處在業(yè)績增長最緩、預(yù)期最低、估值最低之時，但無法否認(rèn)公司仍是快速成長的企業(yè)。公司在低景氣度環(huán)境下競爭力并未被削弱，目前培育的數(shù)據(jù)終端、鋼材現(xiàn)貨交易等業(yè)務(wù)，也不像廣告業(yè)務(wù)一樣直接受經(jīng)濟周期影響。按照2013年25倍-28倍估值，目標(biāo)價區(qū)間18.3-20.5元，維持“買入”評級。
    主要風(fēng)險：
    經(jīng)濟低迷造成鋼貿(mào)行業(yè)景氣度持續(xù)降低；鋼貿(mào)融資服務(wù)拓展進度