>> 齊魯證券-鼎龍股份(300054)渠道建設(shè)初顯成效,彩色碳粉持續(xù)加速-130714
| 上傳日期： |
2013/7/15 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾暉 |
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投資要點(diǎn)
事件：2013 年7 月11 日，鼎龍股份發(fā)布2013 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為3,092萬(wàn)元-3,463 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25-40%。
股權(quán)激勵(lì)和非經(jīng)拉低真實(shí)增長(zhǎng)，實(shí)際同比增長(zhǎng)35-50%。今年預(yù)計(jì)攤銷的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為1168 萬(wàn)元，假設(shè)每季平均攤銷，2013H1 累計(jì)攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用584 萬(wàn)元。同時(shí)，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為500 萬(wàn)元，去年同期為116 萬(wàn)。經(jīng)測(cè)算，2013H1 扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為3176-3547 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35-50%。預(yù)計(jì)Q2 的單季度扣非扣股權(quán)激勵(lì)后的凈利潤(rùn)約為1678-2049萬(wàn)，同比增長(zhǎng)33-63%。
彩色碳粉的渠道建設(shè)初顯成效，預(yù)計(jì)上半年貢獻(xiàn)銷量100 噸以上，下半年將繼續(xù)加速增長(zhǎng)。
市場(chǎng)可能認(rèn)為彩色碳粉進(jìn)展略低于預(yù)期，但我們認(rèn)為這是市場(chǎng)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到碳粉替代的難度，錯(cuò)誤的高估了新產(chǎn)品的推進(jìn)速度。硒鼓廠商對(duì)彩色碳粉的品質(zhì)和穩(wěn)定性要求較高，需要較長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)和調(diào)試，加上國(guó)內(nèi)硒鼓廠商出口海外，下游反饋周期進(jìn)一步拉長(zhǎng)，因此替代原有碳粉需要較長(zhǎng)的時(shí)間，但反過(guò)來(lái)說(shuō)下游客戶對(duì)碳粉供應(yīng)商的粘性也較高，因此前期滲透和渠道搭建需要較長(zhǎng)時(shí)間，一旦完成，未來(lái)碳粉放量將顯著加速。
客戶端通過(guò)大客戶直銷+中小客戶代銷的模式，實(shí)現(xiàn)了對(duì)下游大多數(shù)硒鼓廠商的覆蓋，產(chǎn)品端目前已基本完成了對(duì)HP 打印機(jī)型的全覆蓋、三星的部分覆蓋。草根調(diào)研顯示下游對(duì)公司的碳粉滿意度較高。隨著渠道搭建的完成以及收購(gòu)下游再生硒鼓企業(yè)珠海名圖（國(guó)內(nèi)最大的一線彩色硒鼓生產(chǎn)商和最大彩色碳粉消耗廠商），彩色碳粉業(yè)務(wù)有望隨著打印機(jī)型覆蓋度提高而加速發(fā)展，我們判斷今年業(yè)績(jī)將持續(xù)上升。2012Q4、2013Q1 的碳粉凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為196 萬(wàn)、314 萬(wàn)，環(huán)比增速60%以上，我們預(yù)計(jì)2013Q2 的環(huán)比增速將大幅超過(guò)這個(gè)數(shù)字。
自我們 2012 年12 月12 日發(fā)布公司的投價(jià)報(bào)告《開啟彩色兼容碳粉的美好時(shí)代》以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)已上漲41%，我們維持前期的投資邏輯，1）公司的戰(zhàn)略目標(biāo)清晰（短期瞄準(zhǔn)兼容彩粉市場(chǎng)，長(zhǎng)期目標(biāo)是為原裝廠商供應(yīng)彩色碳粉），彩色兼容碳粉行業(yè)發(fā)展迅速，CAGR 維持在20%以上，借鑒黑色碳粉的發(fā)展歷史，預(yù)計(jì)兼容彩粉在彩粉市場(chǎng)的滲透率將從10%增長(zhǎng)至30-40%，行業(yè)空間大；2）營(yíng)銷模式清晰有效：收購(gòu)下游標(biāo)桿企業(yè)珠海名圖幫助公司迅速建立行業(yè)知名度和信譽(yù)；大客戶直銷+中小客戶代銷的渠道模式最大化的增強(qiáng)了公司對(duì)下游的控制力，隨著后續(xù)打印機(jī)型覆蓋度提高，彩色碳粉將加速發(fā)展；3）股權(quán)激勵(lì)到位，保證了研發(fā)、技術(shù)、銷售和管理骨干與公司利益的一致性；4）儲(chǔ)備項(xiàng)目載體中試進(jìn)展順利，量產(chǎn)化后將顯著增強(qiáng)公司的規(guī)模效應(yīng)，護(hù)城河進(jìn)一步加寬，長(zhǎng)期看好。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：暫時(shí)維持盈利預(yù)測(cè)不變。預(yù)計(jì)13-15 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.3 億、1.70億、2.47 億，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)92%、40%、45%。全面攤薄EPS 分別為0.45 元、0.62、0.91 元，給予2013年45 倍，目標(biāo)價(jià)20.25 元，重申“買入”評(píng)級(jí)。
看好成長(zhǎng)，但不乏冷靜，風(fēng)險(xiǎn)提示：彩色碳粉無(wú)法穩(wěn)定量產(chǎn)；下游客戶開拓和訂單簽訂低于預(yù)期；潛在進(jìn)入者進(jìn)入導(dǎo)致價(jià)格過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和盈利下降。
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