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    申銀公司公布2013 年一季報(bào)， 2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9925 萬元，同比增長63.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1471 萬元，同比增長25.13%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.05 元，基本符合我們此前預(yù)期（公司一季度業(yè)績預(yù)告預(yù)計(jì)利潤同比增長20-50%)。公司一季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量0.10 元，同比增長72.13%。
    業(yè)績基本符合預(yù)期，股權(quán)激勵成本剛性使淡季業(yè)績增速偏低。一季度是公司經(jīng)營上的淡季（2012 年一季度業(yè)績占全年比重為18.6%，2011 年為20.3%）。
    公司去年完成股權(quán)激勵授予后，預(yù)計(jì)2013 年攤銷的費(fèi)用為1168.42 萬元，該項(xiàng)費(fèi)用在全年各季度間分?jǐn)偟膭傂酝侠哿艘患径鹊臉I(yè)績增速?？鄢蓹?quán)激勵成本影響后（假設(shè)一季度分?jǐn)偨痤~290 萬元），公司主營業(yè)績同比增長約為47%。
    彩色碳粉項(xiàng)目進(jìn)展符合預(yù)期。雖然公司在一季報(bào)中并未披露分產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入，但是公司在募集資金使用情況中披露彩色碳粉項(xiàng)目一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤313.69萬元，相比該項(xiàng)目在2012 年9-12 月實(shí)現(xiàn)的196 萬凈利潤進(jìn)展明顯。我們預(yù)計(jì)目前公司彩色碳粉項(xiàng)目每月產(chǎn)量約為20-30 噸，隨著裝置進(jìn)一步磨合以及新品種開發(fā)，未來公司彩色碳粉項(xiàng)目產(chǎn)量有望穩(wěn)步提升。
    控股子公司并表是收入增速顯著高于利潤增速的主要原因。公司一季度營業(yè)收入同比增長63.6%，主要是由于公司于2012 年8 月實(shí)現(xiàn)對南通龍翔化工控股，子公司營業(yè)收入并表所致。根據(jù)母公司口徑，本部營業(yè)收入同比增長1%，毛利率從19.6%提高到22.8%，我們預(yù)計(jì)主要是由于高毛利產(chǎn)品（如彩色碳粉）的收入占比提升所致。
    維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。我們預(yù)期2013-2015 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.47 元、0.71 元和0.95 元。目前對應(yīng)2013 年37 倍PE。雖然公司估值較高，但公司成功突破彩色碳粉項(xiàng)目，業(yè)績有望迎來爆發(fā)式增長。我們維持對公司的“增持評級”。我們在公司2013 年盈利預(yù)測中僅考慮了400 噸彩色碳粉銷售，而該產(chǎn)品每增加100 噸銷量將增厚公司每股收益0.03 元，我們強(qiáng)烈建議投資者關(guān)注公司彩色碳粉項(xiàng)目的進(jìn)展和超預(yù)期的可能性。