>> 山西證券-中恒電氣(002364)上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年增長(zhǎng)有望加速-130715
| 上傳日期： |
2013/7/17 |
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作者： |
張旭 |
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事件概述： 近日我們赴杭州對(duì)公司實(shí)地調(diào)研，以了解公司上半年的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并就公司未來的發(fā)展情況進(jìn)行了溝通與交流。
事件分析： 半年增長(zhǎng)符合預(yù)期，下半年業(yè)績(jī)有望加速釋放。公司一季報(bào)中曾就1-6月的業(yè)績(jī)作出預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3335.12萬至3848.22萬元，增幅30%~50%。根據(jù)對(duì)公司業(yè)務(wù)情況的了解，我們認(rèn)為其上半年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)30%+的增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期，但由于一季度中標(biāo)的國(guó)家電網(wǎng)7589萬大單無法在2季度確認(rèn)，1-6月份利潤(rùn)增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)可能來源于中恒博瑞的并表，因此總體增速不會(huì)過高。但隨著2季度末國(guó)網(wǎng)訂單的陸續(xù)出貨，3季度開始公司電力市場(chǎng)收入將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；同時(shí)中移動(dòng)4G系統(tǒng)設(shè)備招標(biāo)已于6月下旬啟動(dòng)，通信電源的招標(biāo)預(yù)計(jì)也將在9月前開始，并且年底前有望實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)。因此，我們認(rèn)為中報(bào)或?qū)⒉蛔阋苑从彻井?dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況，其業(yè)績(jī)有望在下半年加速釋放。 國(guó)家電網(wǎng)集采獲得突破，可視為純?cè)隽吭鲩L(zhǎng)。公司去年電力開關(guān)電源的總營(yíng)收為9617萬元，但其中國(guó)網(wǎng)收入僅千萬元左右，其它都為用戶變部分。今年由于國(guó)家電網(wǎng)在集采招標(biāo)中規(guī)定各供應(yīng)商的份額不得超過15%，造成奧特迅、國(guó)電南瑞、魯能的份額有所下降，而公司則在國(guó)網(wǎng)集采中取得了較大突破，在一季度7億的集采訂單中拿下7589萬的份額，今年預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)后續(xù)還會(huì)有1000萬-2000萬的訂單，因此公司在國(guó)網(wǎng)電力電源市場(chǎng)的突破可以視為純?cè)隽吭鲩L(zhǎng)，這部分收入三季度開始確認(rèn)后將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)極大，在目前用戶變部分銷售穩(wěn)定的情況下，我們預(yù)計(jì)公司全年電力電源收入將有望突破1.7億。 4G通信電源帶來業(yè)績(jī)彈性。通信電源方面，公司上半年主要收入來源于TD 6.1期，下半年中移動(dòng)20.7萬個(gè)TD-LTE基站建設(shè)啟動(dòng)后，其對(duì)應(yīng)的通信電源的市場(chǎng)規(guī)模約在20-30億左右（根據(jù)新建還是升級(jí)以及容量不同，彈性較大），以公司以往在中移動(dòng)電源采購(gòu)中的份額計(jì)算，4G通信電源最高可為公司帶來3億的收入。同時(shí)，中移動(dòng)集團(tuán)公司對(duì)TD-SCDMA的投入也并未減少，TD 6.2期10.8萬個(gè)基站的建設(shè)規(guī)模遠(yuǎn)超以往，如果公司能延續(xù)此前的市場(chǎng)份額，不但3G通信電源會(huì)有所增長(zhǎng)，4G更同樣可以視為增量市場(chǎng)。綜上，我們認(rèn)為公司主要收入構(gòu)成的通信電源業(yè)務(wù)下半年的業(yè)績(jī)彈性較大，全年有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
HVDC替換UPS趨勢(shì)強(qiáng)化未來成長(zhǎng)邏輯。經(jīng)過運(yùn)營(yíng)商的幾年試用和驗(yàn)證，目前行業(yè)內(nèi)對(duì)HVDC（高壓直流電源）替換UPS（不間斷電源）的趨勢(shì)已形成共識(shí)。運(yùn)營(yíng)商最早使用HVDC替換UPS主要是出于可靠性考慮，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前數(shù)據(jù)機(jī)房90%的事故是由于UPS故障造成的。UPS的蓄電池組位于前端（輸入端），一旦設(shè)備損壞根本無法保障供電，而HVDC的蓄電池位于后端（輸出端），設(shè)備故障后仍能保證供電，且其模塊化程度高，具有冗余設(shè)計(jì)，可靠性和維護(hù)性都高于UPS電源。此外HVDC還具有運(yùn)行效率高，成本便宜，更加節(jié)能等優(yōu)點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商中，HVDC最早由江蘇電信提倡并推廣，目前中國(guó)電信已經(jīng)主導(dǎo)制定了240V標(biāo)準(zhǔn)，并在全國(guó)范圍內(nèi)開始小規(guī)模集采；中國(guó)移動(dòng)也已完成了自己的336標(biāo)準(zhǔn)制定和試點(diǎn)，13年有望大規(guī)模推廣。雖然當(dāng)前HVDC的市場(chǎng)規(guī)模還不大，公司去年的HVDC訂單也僅2000萬左右，但傳統(tǒng)UPS的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)今年將達(dá)到40-50億元，如果實(shí)現(xiàn)規(guī)模替換，市場(chǎng)成長(zhǎng)空間將極為可觀。由于HVDC存在較高的技術(shù)壁壘，進(jìn)入相對(duì)困難，如果公司能維持目前近1/4的市場(chǎng)份額，未來將有可能實(shí)現(xiàn)每年數(shù)億元的銷售收入，為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)打開更大的增加空間。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司在國(guó)家電網(wǎng)集采中取得的突破已經(jīng)為全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)，下半年TD 6.2期和TD-LTE基站建設(shè)可能帶來的收入更提高了較大的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)我們看好HVDC未來的成長(zhǎng)空間，因此公司在今后兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性極高。我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2013~2014年公司EPS為0.50和0.62。 風(fēng)險(xiǎn)提示：4G電源招標(biāo)進(jìn)度延后、公司訂單份額低于預(yù)期，
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