>> 國泰君安-中環(huán)股份(002129)N型硅提升盈利能力,電站具低成本潛力-130718
| 上傳日期： |
2013/7/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
侯文濤，劉驍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司具備單晶硅核心技術(shù)和下一代CFZ 技術(shù)，與SPWR 戰(zhàn)略合作投資差異化、低成本潛力的電站項目。從技術(shù)路線、高效/低成本趨勢方面值得中長期看好。
投資要點：
給予公司增持評級。公司具備單晶硅核心技術(shù)和下一代 CFZ 技術(shù)，與SPWR 戰(zhàn)略合作投資差異化的電站項目。我們預測公司2013~2015 年EPS 為0.12、0.32、0.72 元(不考慮電站轉(zhuǎn)讓)，對應當前股價PE156、57、25 倍。從技術(shù)路線、高效/低成本趨勢方面值得中長期看好，電站若實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓可有業(yè)績高增厚。上調(diào)評級至增持，上調(diào)目標價至25 元。
N 型硅片出貨占比提升，利于業(yè)績改善。依托SPWR 的訂單，公司N型硅片的出貨占比已達到一半左右，后續(xù)SPWR 以及日韓臺其他高效電池企業(yè)將是公司主要客戶群。國內(nèi)對新建單晶硅電池設(shè)立了20%的效率門檻，也將利好國內(nèi)N 型硅片的需求。由于N 型硅片售價和毛利率較P 型硅片較高，將額外拉動公司的業(yè)績改善。
CFZ 技術(shù)整裝待發(fā)，確保中長期競爭優(yōu)勢。公司具備CFZ 核心技術(shù)和專利保護，并與晶盛機電合作開發(fā)CFZ 爐，將選擇合適的時機建設(shè)生產(chǎn)線。由于CFZ 能耗低、生產(chǎn)效率高、產(chǎn)品性能好，預計將是下一代的高效/低成本生產(chǎn)技術(shù)。
與SPWR、內(nèi)蒙企業(yè)合建電站，分享終端市場潛力。SPWR 的C7 產(chǎn)品采用高效電池+聚光路線，擬在內(nèi)蒙建設(shè)產(chǎn)線以進一步降低成本。我們估算2015 年SPWR 產(chǎn)品的度電成本可降至0.45~0.51 元/度，具有大規(guī)模推廣前景。內(nèi)蒙電力和金橋城建的合資利于項目的建成和并網(wǎng)。
催化劑。受SPWR 的股價聯(lián)動催化，20MW 示范電站的發(fā)電效果確認。
風險因素。N 型硅片的需求和價格低于預期，C7 的發(fā)電成本不達預期，合資公司投運的不確定性。
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