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投資要點(diǎn)：
    投資亮點(diǎn)一：堅(jiān)持“中小企業(yè)銀行”差異化戰(zhàn)略，走資本節(jié)約型內(nèi)涵式發(fā)展道路。公司堅(jiān)持“中小企業(yè)銀行”特色，目前已推出面向小企業(yè)的“鑫活力”品牌，專門服務(wù)于科技型企業(yè)的“鑫智力”品牌，致力于為文化企業(yè)提供專屬金融服務(wù)的“鑫動(dòng)文化”品牌，以及面向微型企業(yè)法人及個(gè)體工商戶的“微鑫項(xiàng)目”，在不同層面構(gòu)筑了小微企業(yè)金融服務(wù)模式；截至2012 年末南京銀行小企業(yè)貸款余額354.54 億元，占貸款總額的28%，居上市銀行前列；同時(shí)公司一直注重加快經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，走低資本耗費(fèi)的可持續(xù)發(fā)展道路，目前公司資本水平處于上市銀行前列，謹(jǐn)慎估算，現(xiàn)有的資本水平至少能夠維持公司未來(lái)五年生息資產(chǎn)保持20%左右的增速。
    投資亮點(diǎn)二：資金業(yè)務(wù)凸顯特色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利率市場(chǎng)化沖擊下公司凈息差的下行壓力小于同業(yè)。2012 年公司資金業(yè)務(wù)占比超50%，在上市銀行中排名第一，貢獻(xiàn)的利息收入占比達(dá)46.71%；手續(xù)費(fèi)和傭金收入占比為10.15%，但非息收入占比卻高達(dá)15.57%，這體現(xiàn)了公司作為債券市場(chǎng)特色銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；由于資金業(yè)務(wù)較早地適應(yīng)了利率等資金價(jià)格的變化和沖擊，使得其面臨利率市場(chǎng)化的沖擊相對(duì)較小，我們判斷，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛在中樞的下移，金融脫媒的加劇以及利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，南京銀行凈息差的下行壓力將小于同業(yè)。
    投資亮點(diǎn)三：審慎貸款分類有利于控制資產(chǎn)質(zhì)量，撥備計(jì)提充足可緩釋不良對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊。公司2013 年一季度末公司90 天以上的逾期貸款余額占不良貸款余額比重僅為68.93%；逾期貸款占不良貸款與關(guān)注類貸款總和的比重僅為27.91%，遠(yuǎn)低于行業(yè)51.04%的均值，可見公司采取了審慎的貸款分類原則，這有利于控制資產(chǎn)質(zhì)量；同時(shí)公司撥貸比已達(dá)標(biāo)，撥備計(jì)提充足可緩釋不良對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊。我們判斷，公司對(duì)于不良余額有著較強(qiáng)的主動(dòng)管理能力，全年不良貸款將維持在一個(gè)溫和可控的水平。
    銀行轉(zhuǎn)型成功與否決定估值溢價(jià)，南京銀行業(yè)務(wù)重點(diǎn)契合銀行業(yè)未來(lái)轉(zhuǎn)型方向。預(yù)計(jì)南京銀行2013/2014/2015 的EPS 分別為1.55 元、1.76 元和2.01 元，考慮到城商行未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒏哂谛袠I(yè)均值，因此給予公司高于行業(yè)平均的相對(duì)估值水平是合理的，給予其2013 年6 倍的PE 和1.2 倍的PB，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為9.3~11.3元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）不良反彈超預(yù)期；（2）債券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益進(jìn)而營(yíng)業(yè)收入造成沖擊。