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    二季度增速有所放緩，略低于預期。公司發(fā)布業(yè)績快報顯示，2013年上半年公司實現(xiàn)營收7.62億，同比增長44%，營業(yè)利潤9471萬，同比增長24%，歸屬凈利潤8791萬，同比增長35%，每股收益0.33元/股。其中，二季度營收3.87億，營業(yè)利潤4625萬，歸屬凈利潤4460萬，環(huán)比分別增長2.9%，-4.6%和3%，同比分別增長39%，15%和30%，每股收益0.17元。二季度增速有所放緩，業(yè)績表現(xiàn)略低于預期。
    二季度收入增速放緩有價格因素，銷量增速仍比較理想。收入來看，公司上半年同比增長44%，其中二季度同比增長39%，環(huán)比增長2.9%，這主要是受公司年產(chǎn)5萬噸聚丙烯技改、年產(chǎn)3萬噸的通用ABS技改和年產(chǎn)2萬噸的PC塑料合金技改等三大募投項目，以及超募的年產(chǎn)5萬噸改性高分子塑料復合材料產(chǎn)業(yè)化項目于2012年8-9月部分投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放的影響；環(huán)比收入增速放緩主要受到競爭加劇、原料價格下跌帶動產(chǎn)品價格小幅下跌的影響。數(shù)據(jù)顯示，二季度公司主要原材料PP（齊魯石化出廠均價）下跌2.68%，ABS（塑料城均價）下跌4.23%，受此影響，預計產(chǎn)品價格也有所下調，我們預計銷量環(huán)比增速在6%左右，年化增速仍在25%左右，仍處于較高水平。
    利潤率繼續(xù)下滑，低于預期，行業(yè)競爭壓力有所增加。上半年公司營業(yè)利潤率12.42%，同比下降2.01百分點；其中二季度營業(yè)利潤率11.96%，同比下降2.45個百分點，環(huán)比下降0.94個百分點。利潤率繼續(xù)小幅下滑，表現(xiàn)弱于預期，表明行業(yè)競爭有所加劇。我們預計受行業(yè)競爭影響的毛利率下滑和市場開拓導致的銷售費用率上升是利潤率下滑的主要原因，預計后續(xù)公司產(chǎn)能持續(xù)釋放的壓力和金發(fā)等競爭對手的產(chǎn)能釋放仍會繼續(xù)對利潤率造成負面影響，利潤率的保持有賴于公司新品研發(fā)能力和轉化能力。
    業(yè)績增長前景仍非常不錯。上半年國內汽車產(chǎn)量1075.17萬輛，同比增長12.8%，其中6月份增長9.3%，銷量1078.22萬輛，同比增長12.3%，其中6月份增長11.2%。總體來看，公司下游汽車市場仍呈穩(wěn)健溫和復蘇態(tài)勢，為公司業(yè)績釋放創(chuàng)造良好外部條件；內部看，公司汽車改性塑料產(chǎn)能仍有非常大釋放空間，公司市場份額不足5%，增長難度相對較小，同時公司重慶12萬噸環(huán)保符合材料和上海2萬噸液晶高分子材料也拓寬了未來業(yè)績想象空間。
    維持推薦評級。我們下調公司2013-2014年的EPS預測為：0.72元和0.90元，對應21倍和17倍的PE，估值仍偏低，維持推薦評級。