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投資要點(diǎn)：
    膠粘劑行業(yè)兩大領(lǐng)域增長快，競爭格局改善空間大。
    我國膠粘劑整體行業(yè)十一五以來年均增速11.8%。結(jié)構(gòu)性膠粘劑是膠中的高附加值產(chǎn)品，需求增速一直高于行業(yè)5-10個(gè)百分點(diǎn)，在替代占有一半市場份額的外資廠商和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略推動(dòng)下，結(jié)構(gòu)膠需求增速約為17%，跌至金融海嘯時(shí)14%的概率小。新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（電子、高鐵、航空航天、海洋工程、新能源）的膠粘劑需求增長也很快速，例如LED在2020年前年均增速將在30%以上，LED膠前景看好。還有方興未艾的觸摸顯示屏領(lǐng)域，其光學(xué)水膠憑借多項(xiàng)優(yōu)勢有望替代傳統(tǒng)的光學(xué)膠帶，母親啊潛在市場規(guī)模在40億元。國內(nèi)膠粘劑行業(yè)集中度很低，即使是膠粘劑行業(yè)內(nèi)的本土領(lǐng)軍企業(yè)，其市場占有率也都不超過2%，未來可能出現(xiàn)通過資源兼并整合而出現(xiàn)膠粘劑巨頭。
    汽車和建筑膠是公司確定增長點(diǎn)。
    我國汽車維修養(yǎng)護(hù)市場正在由于仍處發(fā)展早期階段和前兩年汽車銷售井噴而爆發(fā)，未來增速遠(yuǎn)高于汽車銷售，預(yù)計(jì)在20-25%。公司擁有覆蓋全國的681家汽車維修膠經(jīng)銷商，今年將深挖渠道價(jià)值，通過貼牌和代加工加大汽車非膠維修養(yǎng)護(hù)品營銷，參照德聯(lián)集團(tuán)類似業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商單家銷售規(guī)模，我們預(yù)計(jì)回天可以在去年6000多萬的收入規(guī)模上翻4 ~ 5倍。汽車制造用膠包括五大門類、十五大應(yīng)用部位和三十多種類型，目前市場約50億元，屬于高端市場，一直被外資把控。公司今年在北汽、陜汽和神龍取得突破，未來訂單將隨供應(yīng)膠種擴(kuò)大、客戶汽車產(chǎn)量增長以及品牌效應(yīng)帶來新客戶等因素而放量。去年底公司進(jìn)軍建筑膠中高端市場，主打產(chǎn)品為幕墻結(jié)構(gòu)密封膠和中空玻璃膠，在城鎮(zhèn)化和建筑節(jié)能政策推動(dòng)下，回天有望在年產(chǎn)量近200萬噸的建筑膠市場占有一席之地。
    光伏業(yè)務(wù)短期受困，但高彈性值得關(guān)注。
    公司1200萬平方米的光伏背板產(chǎn)能暫時(shí)受困于行業(yè)寒冬，我們認(rèn)為光伏行業(yè)發(fā)展空間尚大、日本美國等需求正迅速增長、歐盟雙反談判結(jié)果仍存在好于預(yù)期可能、我國內(nèi)需扶持政策不斷細(xì)化加碼，因此光伏行業(yè)不排除有復(fù)蘇的希望。作為首家打破國外背板膠壟斷的本土企業(yè)，背板膠自供使公司背板毛利率提升約5個(gè)百分點(diǎn)，背板及膠隨光伏行業(yè)復(fù)蘇的彈性很大。在樂觀的情形下，2014年和2015年光伏業(yè)務(wù)能使公司整體業(yè)績較2013年市場一致預(yù)期（0.53）增厚38%和90%。
    估值和投資建議。
    我們預(yù)計(jì)公司2013 ~ 2015年EPS分別為0.53、0.70和0.93，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為19.8、14.9和11.2，首次覆蓋給予“買入”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.5元。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑(正面)：中歐光伏貿(mào)易談判結(jié)果好于預(yù)期；打入新的合資汽車廠；硅烷改性聚醚建筑膠放量；LOCA進(jìn)入一二線廠商；兼并收購其他膠粘劑公司。