>> 東興證券-回天膠業(yè)(300041)太陽(yáng)能背膜、建筑膠持續(xù)放量,未來(lái)兩年收入將快速增長(zhǎng)-130530
| 上傳日期： |
2013/5/31 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梁博 |
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事件：
近期我們對(duì)膠粘劑行業(yè)進(jìn)行了研究，認(rèn)為在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體處于弱復(fù)蘇的背景下，處于化工產(chǎn)業(yè)鏈下游、且與汽車(chē)、電子、地產(chǎn)的等行業(yè)關(guān)系緊密的膠粘劑行業(yè)盈利情況較好，相對(duì)看好回天膠業(yè)的發(fā)展前景。 觀(guān)點(diǎn)：
1、車(chē)用膠仍是業(yè)務(wù)重點(diǎn)，與神龍汽車(chē)合作打開(kāi)整車(chē)市場(chǎng)
公司在車(chē)用膠市場(chǎng)的主要產(chǎn)品是有機(jī)硅膠，2012年汽車(chē)市場(chǎng)貢獻(xiàn)收入2.26億，毛利率39%。（慧博投研資訊）車(chē)用膠的收入大部分來(lái)自于維修市場(chǎng)，主要因?yàn)楣窘?jīng)過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)建設(shè)與下游經(jīng)銷(xiāo)商建立了良好的合作關(guān)系。此外，公司還與湖北當(dāng)?shù)氐纳颀埰?chē)展開(kāi)合作，向進(jìn)入門(mén)檻較高的整車(chē)市場(chǎng)積極滲透。從2013年上半年情況看，公司向神龍銷(xiāo)售的膠粘劑種類(lèi)在穩(wěn)步增加，表明公司產(chǎn)品質(zhì)量獲得了客戶(hù)的認(rèn)同。我們看好公司通過(guò)整車(chē)市場(chǎng)加強(qiáng)膠粘劑產(chǎn)品的品牌知名度，同時(shí)帶動(dòng)公司車(chē)用膠產(chǎn)品在汽車(chē)維修市場(chǎng)的銷(xiāo)售量。
2、電子膠產(chǎn)品更新維持高毛利水平
公司電子膠主要產(chǎn)品包括有機(jī)硅膠、丙烯酸酯膠、UV膠等，產(chǎn)自廣州基地，該基地處于珠三角，靠近下游大量的電子加工企業(yè)，是公司在華南地區(qū)的重要生產(chǎn)基地。從2012年開(kāi)始公司就對(duì)電子膠進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)換代， 去年電子膠毛利率41%，比2011年上升約4.9個(gè)百分點(diǎn)。今年丙烯酸等上游原料價(jià)格下跌，電子膠毛利率水平可能小幅上升。 3、太陽(yáng)能背膜產(chǎn)能建成投產(chǎn)，今年銷(xiāo)量有望大幅增加
公司已經(jīng)建成年產(chǎn)1200萬(wàn)平米太陽(yáng)能背膜產(chǎn)能，2012年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售175萬(wàn)平米，銷(xiāo)售收入5800萬(wàn)元，毛利率26.3%。上半年背膜的主要原料PET膜、氟膜采購(gòu)價(jià)格均小幅下降，公司背膜生產(chǎn)成本同比下降7%-8%，而公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格依然與去年持平，保持在35-41元/平米。因此我們預(yù)計(jì)今年太陽(yáng)能背膜產(chǎn)品毛利率將超過(guò)30%。 目前下游光伏行業(yè)仍處于困難時(shí)期，因此公司將重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)收賬款問(wèn)題。公司的銷(xiāo)售人員會(huì)密切跟蹤下游客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)和回款情況，將壞賬風(fēng)險(xiǎn)降到最低。 我們預(yù)計(jì)今年太陽(yáng)能背膜市場(chǎng)銷(xiāo)售收入比2012年增幅超過(guò)1億元，全年收入在1.5-2億元之間，對(duì)應(yīng)背膜銷(xiāo)量在375-500萬(wàn)平米之間（假設(shè)售價(jià)40元/平米）
4、建筑膠市場(chǎng)起步良好
公司新組建的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，進(jìn)入建筑膠市場(chǎng)。建筑膠主要產(chǎn)品是有機(jī)硅膠，相比汽車(chē)領(lǐng)域性能要求低，因此公司產(chǎn)品在品質(zhì)上沒(méi)有問(wèn)題，當(dāng)前的工作重點(diǎn)是提升產(chǎn)品知名度以及在客戶(hù)中的口碑，同時(shí)建立起暢通的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。目前公司建筑膠產(chǎn)品已經(jīng)被應(yīng)用于一些商業(yè)大樓等項(xiàng)目，公司希望通過(guò)一些地標(biāo)性的工程提升產(chǎn)品的知名度和口碑，為將來(lái)大面積推廣做鋪墊。從目前的銷(xiāo)售情況看，我們預(yù)計(jì)今年建筑膠有望實(shí)現(xiàn)收入2000-3000 萬(wàn)。 5、借助渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍車(chē)用化學(xué)品領(lǐng)域
除了在膠粘劑行業(yè)通過(guò)投放新產(chǎn)品擴(kuò)大銷(xiāo)售收入之外，公司還計(jì)劃利用現(xiàn)有的經(jīng)銷(xiāo)商渠道大力發(fā)展汽車(chē)用品經(jīng)銷(xiāo)。主要銷(xiāo)售產(chǎn)品包括：車(chē)用膠，車(chē)用養(yǎng)護(hù)品，車(chē)用油品。公司將依托自身的資金優(yōu)勢(shì)代理國(guó)外汽車(chē)化學(xué)品，然后向下游經(jīng)銷(xiāo)商鋪貨。公司希望通過(guò)這種模式加大對(duì)渠道的控制，借機(jī)推廣自己的膠粘劑產(chǎn)品。公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)維修市場(chǎng)，與下游經(jīng)銷(xiāo)商建立了較緊密的合作，從上半年情況看鋪貨進(jìn)展較為順利。預(yù)計(jì)車(chē)用化學(xué)品業(yè)務(wù)未來(lái)2年會(huì)持續(xù)放量。 結(jié)論：
2013年化工行業(yè)整體還處于復(fù)蘇階段，化工原料價(jià)格都在低位。膠粘劑作為化工下游行業(yè)，毛利率水平高， 企業(yè)可根據(jù)下游需求靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因此在當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下看好膠粘劑行業(yè)保持良好盈利?？春没靥炷z業(yè)的汽車(chē)膠、太陽(yáng)能背膜、建筑膠等銷(xiāo)量增長(zhǎng)，同時(shí)車(chē)用化學(xué)品銷(xiāo)售未來(lái)2年業(yè)可能持續(xù)放量。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.53元，0.75元和0.85元。對(duì)應(yīng)PE分別為21.7倍，15.3倍和13.5倍，估值水平較低， 維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)
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