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    ◆事件：
    公司發(fā)布中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)18.3%至4.25 億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.7%至1.38 億元。另外，公司還預(yù)告前3 季度凈利潤(rùn)增速為20%-40%。
    ◆中報(bào)在多方面超出市場(chǎng)預(yù)期
    我們認(rèn)為公司中報(bào)在多方面超出市場(chǎng)預(yù)期。首先，公司收入增速雖然只有18.3%，但如果去除“營(yíng)改增”的影響而按照同比口徑來(lái)計(jì)算的話(huà)，公司收入增幅實(shí)際上達(dá)到了24.8%，而且這還是在系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)下降的情況下實(shí)現(xiàn)的，說(shuō)明公司核心軟件與解決方案需求強(qiáng)勁。其次，公司凈利潤(rùn)增速為22.7%，但如果扣除非經(jīng)常性損益以及投資收益后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)實(shí)際增速達(dá)到了32%，超出市場(chǎng)預(yù)期。此外，公司預(yù)告1-3 季度凈利潤(rùn)增速為20%-40%，較中報(bào)預(yù)告范圍10%-30%有明顯提高，表明了公司對(duì)基本面的強(qiáng)烈信心。
    ◆各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，研發(fā)支出加大帶來(lái)費(fèi)用率上升
    從分業(yè)務(wù)情況來(lái)看，集團(tuán)資源管理軟件增長(zhǎng)了25.1%，增速較去年同期有較為明顯的提高，而財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)同比增長(zhǎng)12.3%，較去年同期略有下降，而電力生產(chǎn)管理其他產(chǎn)品都有兩位數(shù)幅度的下滑，但是預(yù)計(jì)下半年將在新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的帶動(dòng)下穩(wěn)步提升。報(bào)告期間，由于所有業(yè)務(wù)毛利率均有不同幅度的提升以及系統(tǒng)集成占比的下降，公司業(yè)務(wù)毛利率提升2.1 個(gè)百分點(diǎn)至76.5%。費(fèi)用率方面，上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用有所下降，但管理費(fèi)用則由于研發(fā)支出大幅增長(zhǎng)而增加了近39%，由此導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升近1 個(gè)百分點(diǎn)至40.3%。
    ◆新一輪增長(zhǎng)周期開(kāi)始，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速可期
    我們認(rèn)為公司有望從今年開(kāi)始進(jìn)入新一輪的增長(zhǎng)周期。電網(wǎng)側(cè)方面，國(guó)網(wǎng)的“大集中”項(xiàng)目已經(jīng)在國(guó)網(wǎng)上海等三個(gè)地市開(kāi)始啟動(dòng)，年內(nèi)將完成驗(yàn)收工作，從而為明年全面推廣打下了良好基礎(chǔ)；南網(wǎng)資金管理項(xiàng)目也已正式啟動(dòng)，財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)一體化工作正在推進(jìn)，上半年公司來(lái)自南方區(qū)的收入已經(jīng)超過(guò)了60%，預(yù)計(jì)下半年有望進(jìn)一步加速。而發(fā)電側(cè)則延續(xù)了去年快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，資金、安全生產(chǎn)機(jī)燃料智能化項(xiàng)目正加速滲透國(guó)電集團(tuán)市場(chǎng)，而華能的風(fēng)控一期項(xiàng)目的推進(jìn)為后續(xù)新項(xiàng)目的拓展打下了良好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為電力行業(yè)的信息化需求正進(jìn)入新一輪的增長(zhǎng)期，而棱鏡門(mén)事件的持續(xù)發(fā)酵也有利于公司市場(chǎng)份額的提升。
    我們預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)將在新項(xiàng)目、新需求逐步確認(rèn)的情況下出現(xiàn)逐季提升趨勢(shì)，而明年公司收入與凈利潤(rùn)增速將有望進(jìn)一步提升。
    ◆維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.40 元
    我們上調(diào)公司2013-2015 年EPS 至0.82 元、1.12 元和1.44 元，我們認(rèn)為公司股價(jià)沒(méi)有充分反映增長(zhǎng)預(yù)期，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.40 元。