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    投資要點(diǎn)：
    目標(biāo)價(jià)35元，建議增持。我們認(rèn)為輔助生殖業(yè)務(wù)有望復(fù)制中信湘雅的成功，未來藍(lán)海擴(kuò)張潛力巨大。預(yù)計(jì)公司13-14 年 EPS 為0.68 元， 0.95元，目標(biāo)價(jià)35 元，建議增持。
    寧口尚處磨合期增長低于預(yù)期，未來有望重拾高增長軌跡。13H1 收入同比增長17.3%；凈利潤同比增長9.4%，低于此前15%的預(yù)期。其中杭口、寧口、昆口收入分別同比增長19.5%、-3.5%、27.5%，杭口和昆口增長符合預(yù)期；而寧口增長低于此前10-20%的預(yù)期，主要是由于2012 年底搬遷后尚處于磨合期，部分客戶流失導(dǎo)致，我們認(rèn)為磨合期過后寧口有望重拾高增長。銷售費(fèi)用同比增長152.0%，主要由于寧口和昆口大力投入廣告宣傳所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長93.8%，主要由于支付租金和裝修費(fèi)用等原因銀行存款利息減少所致。
    繼續(xù)看好公司在輔助生殖領(lǐng)域巨大彈性，有望打造下一個(gè)中信湘雅。我國最大的試管嬰兒中心中信湘雅僅2012 年就完成了“試管嬰兒”手術(shù)2萬周期，對(duì)應(yīng)凈利潤1.4 億元，手術(shù)量、成功率遠(yuǎn)超北醫(yī)三院、協(xié)和等公立醫(yī)院同行，為產(chǎn)業(yè)資本與公立醫(yī)院合作的成功典范。我們認(rèn)公司可能仿照中信湘雅模式，通過與公立醫(yī)院合作實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。公司已公告與重慶計(jì)生院合作成立重慶波恩生殖醫(yī)院，預(yù)計(jì)2013 年底取得IVF 牌照，預(yù)計(jì)醫(yī)生、護(hù)士、技術(shù)人員等團(tuán)隊(duì)已基本到位。我們判斷公司下一步還可能和其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已有IVF 牌照的公立醫(yī)院合作，通過導(dǎo)入Bourn Hall的技術(shù)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：IVF 牌照審批進(jìn)程低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，裝修投入超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。