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    事件：陽光電源（300274）公布2012年中報(bào)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元，同比增長99.6%；歸屬上市公司股東凈利潤5391.2萬元，同比增長19.5%；歸屬上市公司扣除非經(jīng)常性損益2064.8萬元同比增長57.8%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.17元，同比增長21.4%。與業(yè)績預(yù)告相符，基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    新增電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)大增營業(yè)收入。上半年公司開拓太陽能光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，新增營業(yè)收入達(dá)2.66億元，占總營業(yè)收入36.8%，新增業(yè)務(wù)使得總收入大幅增長99.6%，將成為新的利潤增長點(diǎn)。剔除該業(yè)務(wù)，營業(yè)收入同比增長26.2%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。季度上，二季度營業(yè)收入同比增長176.5%，業(yè)務(wù)有大幅提升。
    盈利能力下降較快。報(bào)告期公司毛利率22.1%，凈利潤率7.5%，同比分別下降17.2和5個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平下降較快。主要原因是1、受行業(yè)景氣度不高和競爭激烈的影響，光伏逆變器價(jià)格下降利潤占比81.8%的主營業(yè)務(wù)光伏逆變器毛利率有同比超過10個(gè)百分點(diǎn)的下降，目前僅有30%；2、由于新增光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率較低，僅有8.5%，但收入占比較高。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤下降拖累了公司的整體盈利水平。
    整體營運(yùn)能力有明顯改善。上半年公司應(yīng)收賬款達(dá)9.31億元，同比增長86.2%；應(yīng)收票據(jù)1.11億元，同比大幅增長158.1%；均處于高位。不過應(yīng)收賬款大部分由于所售產(chǎn)品的付款周期較長導(dǎo)致，而且由于加大了應(yīng)收賬款的回款力度，公司上半年尤其是二季度現(xiàn)金流凈額1.65億元，改變了近兩年持續(xù)負(fù)現(xiàn)金流的局面，首次轉(zhuǎn)正。另外，報(bào)告期內(nèi)公司存貨增長44.9%至5.64億元，這和二季度開始，銷售旺季到來有關(guān)，導(dǎo)致原材料和產(chǎn)成品增加。目前存貨周轉(zhuǎn)率1.17次，有明顯好轉(zhuǎn)。公司整體營運(yùn)能力有所改善。
    重大合同進(jìn)入收獲期。2012年10月公司與酒泉三陽和酒泉朝陽簽訂金額達(dá)9億元的EPC合同，均獲得上網(wǎng)電價(jià)1元/千瓦時(shí)批復(fù)，并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議也已簽訂。酒泉朝陽項(xiàng)目已于7月底并網(wǎng)發(fā)電，開始貢獻(xiàn)收入。隨著酒泉三陽項(xiàng)目的展開，未來業(yè)績發(fā)展可期。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013年-2015年的EPS分別為0.54元、0.72和0.89元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為30.6倍、23倍和18.6倍?？紤]國內(nèi)市場快速發(fā)展及公司獨(dú)特的競爭優(yōu)勢(shì)，將迎來新一輪成長。給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。補(bǔ)貼政策低于預(yù)期，逆變器價(jià)格繼續(xù)下降。