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事件：公司公布了2013年半年報，報告期營業(yè)收入為20117萬元，同比增長17%；歸屬于母公司凈利潤4834萬元，同比增長9%。實現(xiàn)基本每股收益為0.30元。
    點評：
    口腔主業(yè)穩(wěn)健增長，折舊攤銷拖累利潤增速。公司2013年經(jīng)營業(yè)績保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢，口腔主業(yè)收入1.97億元，同比增長17%，毛利率45.17%，略增加0.36個百分點。上半年公司杭州口腔醫(yī)院新總部建設啟動；寧波口腔醫(yī)院新址落成，步入新醫(yī)院培育過渡期；昆明口腔醫(yī)院希望分院完成裝修，投入運營，總部開始進行裝修?？谇恢鳂I(yè)面臨擴張過程時無法避免的折舊攤銷壓力。上半年公司銷售費用193萬元，同比增長151.97%，主要因廣告宣傳費用增加；財務費用-17.6萬元，主要因銀行存款結(jié)算利息減少；管理費用2820萬元，同比增長19.12%，基本和收入增速持平。
    旗下各口腔醫(yī)院穩(wěn)健增長。杭州口腔醫(yī)院上半年實現(xiàn)收入1.58億元，占口腔總收入比例為81%，凈利潤5090萬元，收入和凈利潤同比增長19%、42%。業(yè)務結(jié)構上正畸和種植比例逐步提高，盈利性良好，加之對外委托貸款取得損益568萬，因此凈利同比增長快于收入增長。寧波口腔醫(yī)院收入1801萬元，占口腔總收入比例為10%，收入和凈利潤同比增長-3.5%，-52.60%。我們預計這是因為新寧口處于醫(yī)院搬遷后的培育過渡期，且每年租金400萬，以及每年120萬左右攤銷裝修費用需要支付。滄州口腔醫(yī)院收入同比增長23%，凈利同比增長28%；黃石口腔醫(yī)院收入同比增長16%，凈利同比增長13%；衢州口腔醫(yī)院收入同比增長16%，凈利同比增長58%；北京通策京朝口腔醫(yī)院收入同比增長47%，虧損同比下降89%。昆明口腔醫(yī)院收入同比增長27%，凈利同比增長-73%。
    未來三年口腔業(yè)務依舊是未來主要收入和利潤來源。公司主要收入源于口腔服務，未來口腔主業(yè)還是重中之重。2013年下半年，公司面臨杭州口腔醫(yī)院總院帶來的經(jīng)營壓力。公司將繼續(xù)加快內(nèi)生性增長步伐，在浙江省內(nèi)充分利用杭州口腔醫(yī)院資源優(yōu)勢，積極在省內(nèi)興辦杭州口腔醫(yī)院各地分院，預計下半年也將充分發(fā)揮公司員工主觀能動性，對公司管理層進行有效激勵。
    看好婦幼生殖業(yè)務前景。由于受到衛(wèi)生部政策審批影響，婦幼生殖業(yè)務推遲到2013年年底才能開始申請試運行牌照。由于重慶地區(qū)有輔助生殖基礎，且醫(yī)學人員已經(jīng)到位，所以我們認為重慶地區(qū)生殖中心進展可能快于昆明。同時，公司還有幾家潛在在談合作醫(yī)院客戶，我們認為婦幼生殖業(yè)務穩(wěn)步推進。
    盈利預測與投資建議。公司是稀缺的醫(yī)療服務類上市公司，隨著人們生活水平的提高，消費觀念的升級，口腔醫(yī)療“需求”轉(zhuǎn)向“需要”。我們看好口腔醫(yī)療服務行業(yè)。按照公告，2014年4月前公司將完成方正大廈裝修工程；新寧口業(yè)2013年-2014年走過新醫(yī)院培育節(jié)點，逐步恢復快速增長；2014年公司婦幼生殖業(yè)務將取得新進展，有望取得試運行牌照。我們調(diào)整了盈利預測，預計2013-2015年EPS分別為0.62元、0.79元、1.04元，目標價35元，對應2013年PE為56倍。由于我們長期看好公司口腔主業(yè)發(fā)展，以及預計輔助生殖業(yè)務外延擴張持續(xù)推進，維持“買入”評級。
    不確定因素。收購、裝修進度的不確定性。