>> 東莞證券-江蘇神通(002438)2013年中報點評：業(yè)績提升仍需看新增訂單-130730
| 上傳日期： |
2013/7/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
俞春燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：江蘇神通（002438）公布2013年中報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.3億元，同比增長11.4%；歸屬上市公司股東凈利潤3165萬元，同比增長7.3%；歸屬上市公司扣除非經(jīng)常性損益2993.1萬元同比增長7.1%，實現(xiàn)基本每股收益0.15元。業(yè)績基本符合預(yù)期。
點評：
主營產(chǎn)品收入增速繼續(xù)放緩。公司2013年上半年營業(yè)收入同比增加11.4%，增速同比下降超過16.5個百分點，繼續(xù)放緩。其中，除球閥有191%的大幅增長外，其他分產(chǎn)品增速均有明顯下滑，且逆止閥、調(diào)壓閥等出現(xiàn)負增長。季度上看，二季度僅有5.1%的收入增長，較大拖累了整個上半年的收入。
盈利能力逐步下行，短期新產(chǎn)品形成利潤增長點尚需時日。上半年公司銷售毛利率和凈利潤率分別為39.1%和13.8%，同比分別下降0.3和0.8個百分點，整體盈利水平繼續(xù)下行。分產(chǎn)品看，蝶閥和球閥兩類主營產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)分化，分別下降4.5和增加1個百分點，蝶閥盈利水平下降較快，同樣的還有調(diào)壓閥組和逆止閥。
唯一有大幅提升的依然是“其他產(chǎn)品”，即可視流動指示器、海水流量調(diào)節(jié)裝置、地坑過濾器、調(diào)節(jié)閥等其他配套設(shè)備及閥門產(chǎn)品。但其他產(chǎn)品種類繁多，而且均非大規(guī)模生產(chǎn)，形成新的利潤增長點還需時日。
應(yīng)收賬款和存貨增長依然較快。因日本核電事故而暫停審批新核電項目導(dǎo)致公司新增訂單減少，及對在建核電站安全檢查，產(chǎn)品的交貨進度不斷延遲，目前公司存貨達2.46億元，同比大幅增長39%。應(yīng)收賬款累計達3.13億元，同比增長15.9%，稍有緩解，與回款加大有關(guān)。然而從周轉(zhuǎn)上看，公司的營運能力并沒有較為明顯改善。
新增訂單增長依然是關(guān)鍵。2012年新增訂單與2011年比較相差不多，年初在手訂單可供大約一年半的生產(chǎn)，新增訂單增長較小，目前處于消化訂單期。公司未來業(yè)績的提升，新增訂單依舊是關(guān)鍵。
給予“中性”評級。我們預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.36元、0.42元和0.51元，對應(yīng)市盈率分別為31.7倍、27.1倍和22.4倍，考慮到公司近期新增訂單未有明顯增長，暫給予“中性”投資評級。
風(fēng)險提示。新增訂單不足，交貨延遲。
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